投资要点:
区域市场景气推动公司业绩大幅增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩增长来自两方面:一是销量增长,上半年水泥销量从去年同期的600 万吨增加至740 万吨,增幅23.3%;二是价格上涨,上半年水泥销售均价从去年同期的310 元/吨大幅上涨至405 元/吨,涨幅高达30.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)下半年业绩增长依然来自量价两方面,新增量来自去年下半年和今年上半年投产生产线,新疆水泥价格我们认为下半年旺季依然存在涨价可能,而江苏下半年价格要达到上半年高点的可能性不大。
二季度毛利率创历史新高,但三项费用、资产减值损失和所得税费用制约净利率创新高。二季度公司毛利率达到36.4%,创历史新高。二季度三项费用增加90%是拖累净利润的原因之一;其次11 年计划计提的6066 万元资产减值损失上半年就计提了4867 万元影响了上半年的净利润,预计资产减值损失对下半年业绩的影响将减弱;最后上半年公司有效税率为21.6%,高于去年上半年的13.8%,预计公司按较高税率计提了所得税费用,下半年有效税率应该会下降。
部分生产线建设进度缓慢有利于行业高景气延续。公司在建和拟建水泥生产线15条中,去年开工的3 条预计今年年底可以投产;今年4 月开工的8 条生产线中仅有3 条建设进度相对较快,预计明年上半年可以投产,剩下5 条进展缓慢,明年年底能否投产有不确定性,此外还有4 条生产线尚未开工。这符合我们前期深度报告中的逻辑,包括公司在内的水泥企业,由于资金短缺,建设周期的延长使得行业供给增速低于市场预期,从而区域市场高景气延续时间超出市场预期。
公司增发缓解公司资金压力。由于公司在建和拟建新型干法水泥生产线多达15条,此外还有8 个混凝土搅拌站需要建设,资金需求高达90 亿,尤其11、12 年将是投资高峰期,资金压力明显。公司计划28 亿元的公开增发方案有利于缓解资金压力,由于公开发行需要一定的时间,预计募集资金到账可能要到12 年,此外增发后对每股收益的摊薄幅度可能在16-20%。。
投资评级“强烈推荐“。预测公司11-13 年EPS 预测分别为2.63、3.49、4.38元, 对应 11 年11.27 倍PE,考虑到未来新疆水泥行业需求高增长带动的高景气持续时间可能超出市场预期,公司作为新疆的水泥龙头,将充分享受区域市场的高景气,维持“强烈推荐”投资评级。