事件
公司上半年实现营业收入 118,168 万元,同比增长12.3%; 归属于上市公司股东净利润9,081 万元,同比增长127.9%;基本每股收益0.14 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
研究结论
业绩增长超我们前期预期,业务结构改善及少数股东损益变动提升公司业绩。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司上半年营业收入同比增长12.3%,而归属于上市公司股东净利润同比增速达127.9%,业绩超过我们前期0.11 元的预期,公司上半年增长得益于其业务结构调整。大幅提升盈利较高的国内零售业务以及批发业务,收入同比增速分别为24.7%、117.6%,毛利率水平分别为60.2%、33.8%;公司降低利润贡献较低的传统OEM 业务,收入同比下降23.7%,毛利率水平为19.5%;公司整体毛利水平从去年39%提升至42%;此外,公司少数股东损益变动。2010 年上半年少数股东损益为1720万元,而下半年公司完成对子公司美克美家剩余49%股权收购,实现全面控股,今年上半年少数股东损益变更为-5 万元,对归属于上市公司股东净利润影响显著,如果按照可比口径计算,加回上半年少数股股东权益利润,则公司业绩增长在46%左右。
直营零售业务稳步扩张,加盟经营尝试有望提升盈利水平。1)门店扩张按部就班。公司上半年完成新增10 家美克美家门店的开业计划,目前已有55 家美克美家店,覆盖全国30 个城市,我们认为全年新增20 家美克美家门店的目标有望顺利实现;子品牌“馨赏家”目前已发展至53 家。2)品牌回归、尝试加盟经营。公司通过对外收购获得美国家具品牌Schadig和A.R.T.,公司上半年推出Schnadig 旗下高端子品牌Caracole 进入美克美家零售渠道,丰富了现有产品线;公司未来拟将另一收购的品牌A.R.T.回归中国,并进入加盟市场。
销售费用水平尚未出现下降。我们首次报告中对公司的另一看点为销售费用率的下降,公司上半年销售费用水平为23%,较去年20.5%的水平有所增长,主要原因我们认为公司上半年新开10 家门店,其工资、折旧和办公费用增长均超过30%,随着门店进入成熟期,收入的增长将超过销售费用增长并影响费用率下滑。
风险因素:1)公司对收购的美国品牌A.R.T.整合效果不达预期;2)加盟模式对现有经营模式及品牌定位的影响存在不确定。
维持买入评级,目标价 15 元。上半年公司在国内房地产调控的背景下取得不俗的经营业绩,我们维持前期的观点,在公司完成股权激励后,管理层利益取向与二级市场趋于一致,完成开店高峰期后,预计其高企的销售费用水平将开始回落,同时公司各地经营门店逐步跨过培育期,单店业绩稳定提升,我们预测2011-13 年EPS 分别为0.34 元、0.42 元和0.52元,维持公司买入评级。