◆业绩符合预期，1H2011  净利润增速25.50%：
        1H2011公司实现营业收入33.17亿元，同比增长15.88%，归属母公司净利润2.24亿元(全面摊薄后EPS=0.454元)，比去年同期增长25.50%，公司业绩符合我们之前中报净利润增速25-30%之间的预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年公司处置如皋文峰部分新建酒店，产生利得约1266万，扣非后净利润约2.09亿元，比去年同期增长21.59%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司稳健的营业收入增长主要得益于南通地区老门店维持了较快的内生性增长及如皋门店扩建完成后（2010年11月）的爆发性增长（我们预计上半年该门店营业收入增速60%左右）。
        ◆南通区域优势继续扩大，外埠门店增长略显一般：
        1H2011南通地区主营业务收入约28.32亿，同比增长18.89%，占公司收入的比重由去年同期的72.65%增长2.86个百分点至75.51%，主要是由于公司优势区域老门店内生性增长较为强劲。尤其是主力门店南大街店，开业已达15年，但上半年同店增速仍达到20%左右，彰显了公司管理层较强的品牌组合调整能力。同时2010年11月扩建完成的如皋店的表现较为亮眼，同比增长60%左右。而同期南通以外门店，则表现略显一般，营业收入约9.18亿，同比增长2.4%（主要是盐城店停业因素），剔除盐城店由于租赁物业拆除于10年9月停业的影响，我们估计其他门店同店增长约在10%左右。
        ◆综合毛利率略微提高，百货业态稍有下滑：
        1H2011公司主营业务毛利率略微提升0.14个百分点至15.05%，其中百货业态/超市业态/电器业态的毛利率分别变化-0.41/2.01/-0.41个百分点至17.43%/12.76%/11.08%。
        我们认为百货业态的毛利率小幅下滑主要是由于上半年黄金销售规模增长较快，拉低了整体百货毛利率。而超市业态在引进台湾超市团队后，毛利率已有明显改善。电器业态由于受到网购的正面冲击，毛利率下滑也在情理之中。
        ◆费用控制得当，期间费用率同比下降0.32  个百分点：
        1H2011公司期间费用率同比下降0.32个百分点至7.0%，其中销售/管理/财务费用率分别变化了-0.32/0.07/-0.08  个百分点。我们认为销售费用率的下降主要是由于公司费用控制能力较强，并且随着销售规模的扩大，规模效应有所体现。而管理费用率的增加我们预计有一部分原因来自于上市IPO的一次性费用计提。随着下半年超募资金的到位，预计财务费用率下半年将继续延续下降趋势。
        ◆维持买入评级，综合开发优势明显：
        我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.96/1.23/1.59元的估计，未来三年CAGR为30.4%，认为公司的合理价值为26元，对应2011年主业30倍市盈率，维持买入评级。
        ◆风险提示：营业收入地区分布相对集中、人才和管理团队建设滞后于扩张速度。