投资要点：
        张裕中报业绩超市场预期，但与我们之前预期基本符合。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上半年营业收入30.9  亿元，增长24.5%，归属于上市公司股东净利润8.8  亿元，增长49.7%，EPS1.663  元，每股经营性现金流1.93  元，增长59.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分季度来看，二季度单季收入10.0  亿元，增长11.5%，净利润3.1  亿元，增长46.3%。二季度收入增速有所放缓与3  月份提价时经销商集中备货有关。
        投资评级与估值。预计张裕11-13年EPS分别为3.854、5.089  和6.435元，分别增长42%、32%和26%，对应11-13PE  分别为30、23  和18  倍。次高端葡萄酒爱斐堡酒庄酒、卡斯特酒庄酒的高增长与次高端白酒（如洋河天之蓝、青花瓷汾酒、古井年份原浆）的高增长很相似，均受益于中产阶级崛起后的消费升级。年内高点目标价137  元，对应12PE27  倍，股价尚有18%上涨空间，维持“买入”评级。洋河和张裕是上市酒企中机制最到位、深度分销做得最好的两家，而茅台则是品牌力最强的企业。他们构成了“酒水三强”。张裕未来的看点是“高端化和中西部化”，即：酒庄酒持续放量；中西部葡萄酒消费启动。
        有别于大众的认识。1、酒庄酒销售势头良好，带动张裕产品结构持续改善和毛利率提升。上半年张裕毛利率75.8%，同比上升4.0  个百分点，毛利率提升源于产品结构改善：上半年张裕百年酒窖和爱斐堡酒庄酒收入预计增长50-60%，卡斯特酒庄酒预计增长35%以上，均显著快于整体收入增速。普通干红预计增长20-25%。2、营业费用率同比下降2.5个百分点。营业费用率下降的原因有三：一是收入规模效应显现。如央视广告费等趋于稳定，占比将逐渐下降。二是公司年初变相提价，减少了对经销商的费用支持。三是整改费用冲回。去年张裕整改确认多计提1.3  亿费用，预计将分三年左右冲回。3、中西部酒庄酒产能明年达产，张裕中高端增长可持续。张裕投资14  亿元用于新疆石河子（7  亿）、宁夏（3  亿）、陕西咸阳（4  亿）等三地新酒庄建设，今年酒庄酒产能有望过5000吨。未来张裕葡萄种植面积将达25  万亩，酒庄酒产能1  万吨以上。4、张裕、洋河分属葡萄酒、白酒行业中激励机制最到位的上市企业。张裕、洋河两家公司高管均直接、间接持有上市公司股权（张裕管理层间接持有上市公司22.7%的股权），激励机制到位，深度分销行业领先。张裕的销售人员总数达3600  余人，相当于其余葡萄酒企业的总和。去年起张裕还对销售系统进行分类营销改革，细分六类渠道，在国内45  个省会和重点城市建立了团购营销系统。
        股价表现的催化剂：旺季来临，酒庄酒销售持续超预期。
        核心假设风险：进口葡萄酒冲击依然存在。