事项:
[公Ta司b发le布S了um2m01a1ry年] 中期业绩快报:上半年实现营业收入460 亿元,同比增长39.67%;归属于本行股东的净利润185亿元,同比增长40.12%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2011 年6 月末公司总资产达2.64 万亿元,同比增长10.01%;股东权益1450 亿元,同比增长8.20%;期末不良贷款率为0.61%,比上年同期下降0.07 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
评论:
收入符合预期而净利略低于预期,主因是2 季度不良形成率略高于预期
1. 公司上半年收入增幅(40%)与我们预期一致(其中息差收入和非利息收入增幅基本相同),主要驱动因素应为盈利资产增长与息差扩大。
2.净利润增幅(40.1%)略低于我们预期约6 个百分点,考虑到期末不良率同时高于我们预期3 bp、盈利资产增长略低于预期,我们推测二季度的不良形成率略高于预期(同时息差可能略高于预期)。这里面的主要原因我们认为是:1) 偏紧的宏观环境使得企业经营和行业整体不良形成率已开始产生周期波动;
2) 拨贷比指标促使公司采取更加严格的贷款分类方法,以及更少的核销。
3. 考虑到1 季度费用率由于新开网点较少的非持续性因素显得偏低,我们已预期2 季度的费用率应有所回升,其对盈利增长的贡献度应有所下降,;但由于公司的费用高峰通常在4 季度体现,二季度的成本收入比将比一季度略低。
我们仍维持对拨备前利润增幅(49%)的预测。
小幅上调不良形成率预期和下调盈利增幅,维持“推荐”评级
公司业绩快报隐含的信息主要是,由于2 季度的信贷紧缩力度较高,使得息差有可能略超出预期,但同时不良形成率也高于预期,不良率的下降趋势已停止,由于核销力度的减小和为了继续提高拨贷比,总体信用成本压力有所上升。我们小幅上调不良形成率预期和下调全年盈利增幅,基于我们认为宏观货币环境不会过度紧缩,平台贷款风险短期内不爆发,公司亦具有较高的管理质量和较低的资产质量风险,预计全年仍维持较高的盈利增速。近期公司股价下跌较多,目前2011PB 只有不到1.4 倍,估值已具备更强吸引力,维持公司的“推荐”评级