2007 年,无疑是中国资本市场的历史上浓墨重彩的一年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】可以肯定的是,2007 年我国经济增长将创出新高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但随之而来的问题是,高能耗的经济增长模式给未来发展构成的威胁;流动性过于充沛对国内经济发展带来的冲击;以及通货膨胀压力的逐步扩大。2008 年,我们可能面临着诸多的不确定性:通胀上行的风险究竟有多大?紧缩调控会否过度?以及美次贷危机的余波何时了?
国内面临着全面通货膨胀的压力:粮价方面,美国新能源法案颁布后,以玉米、大豆为主要生物燃料的供应量将大大增加。整体来看,国际粮价还将呈现上升趋势。我国粮食价格的国际化趋势也越来越明显。猪肉价格上涨有其内在的必然因素,养殖业的成本收益决定了猪肉价格短期内回落的可能性不大。我国新增劳动力的供给状况将呈现逐渐减少的趋势,这也决定了未来因工资上涨引发的成本推动型通胀压力会逐渐增加。
人民币升值预期下,投机热钱通过以下两种主要的途径进入国内:外资企业留存收益与外债的加速增长。我们认为,这部分热钱构成了最近两年外汇储备大幅增长的重要组成部分。在投机热钱不会轻易撤退的背景下,我国在2007 年频繁采用了价量组合的调控手段,也采取了一些创新措施来回笼流动性。但是,法定存款准备金率只能对冲外汇占款增加投放的基础货币;公开市场操作的增量会被不断抬高的发行成本束缚住手脚。加息的效力暂未得到充分体现,且美利率可能维持在现有水平上,在中美利差的约束下,国内加息的空间也将受到限制。因此,2008 年,从紧的货币政策意味着人民币升值速度必然要加快,加之市场所熟悉的价量配合型的紧缩政策,才能从政策手段上给与经济发展一个新的平衡。
我们认为,2008 年央行公开市场操作力度要较2007 年加大,但存款准备金率上调的次数将减少。另外,预计2008 年债券市场的债券供给与需求可以基本达到平衡。
我们判断明年还有27~54bp 的加息空间,对应地,中长期国债收益率还有27bp 左右的上升空间。我们对于2008 年债市的看法为谨慎看多,适当放长久期。而在诸多不确定因素考验着市场之时,投资者更需简士卒以戒不虞。在此思路下,建议配置型机构可伺机购入中长债;而对于跟随性机构而言,则还是要在保证流动性的前提下获取更佳收益,故而建议采取哑铃组合的投资策略。