投资建议      我们认为在短期内，短融收益率仍将进一步下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中票将出现等级间分化，低等级品种收益率的上行空间高于高等级品种。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）虽然企业债中的城投债部分已经出现了明显的下跌，但是我们认为仍有风险将在三季度末及四季度进行释放。对于无配臵压力的投资者，我们建议暂缓配臵低等级企业债品种，待市场收益率进一步上行后再加大投资比例。公司债中，我们仍旧推荐09  天房债。此外，随着近期的下跌，09  银基债的价值开始浮现。    核心逻辑及假设      短融的绝对收益率和收益率相对于贷款的打折幅度均处于历史较高水平，这给短融收益率的进一步下滑制造了空间；资金面将在短期内趋向于宽松，这形成了推动短融收益率下滑的动力。因此，我们认为在短期内，短融收益率仍将进一步下滑。  
          中票将出现等级间分化，低等级品种收益率的上行空间高于高等级品种。这主要是由于企业债市场中的城投债收益率上行显著所导致。如果城投债的下跌无法得到有效弥补，则低等级中票与高等级品种间的利差将会继续扩大，而不是缩小。    
        虽然企业债中的城投债部分已经出现了明显的下跌，5Y  AA  级有担保及无担保券种的收益率在6.7%和7.1%附近，但是我们认为三季度末及四季度时仍可能形成新的风险。对于无配臵压力的投资者，我们建议暂缓配臵低等级企业债品种，待市场收益率进一步上行后再加大投资比例。公司债中，我们仍旧推荐09  天房债。首先，从YTP  以及剩余期限关系上看，在相近期限的AA  级公司债中，09  天房债的收益率相对较高。其次，我们并不对09  天房债的经营状况感到过于担心。此外，随着近期的下跌，09  银基债的价值开始浮现。    
        与市场有别的看法      上周人民银行与银监会联合下发了《中国人民银行、中国银行业监督管理委员会关于认真做好公共租赁住房等保障性安居工程金融服务工作的通知》，我们认为有以下几点值得注意：1.保障性安居工程包括公共租赁住房、经济适用房、廉租住房和棚户区改造四部分。其中公共租赁住房在建成后的现金流入明显低于其余项目，造成了其还款期较长、甚至是还款困难等问题。因此《通知》对公租房贷款所提出的要求严于其余三类项目。2.强调"谁家的孩子谁报"原则，从制度上确定了政府的相关责任、进一步防范银行业可能出现的风险。3.提出在"一省一市一家"的概念，即在一省、直辖市、计划单列市、省会城市、地级市的范围内，  仅存在一家保障性住房融资平台。4.要求贷款期限"原则上不超过15  年"。我们预计在执行过程中可能会按照东部地区10  年、西部地区20  年进行要求。5.提出"项目建成后，贷款一年两次还本，利随本清"，这有可能成为今后银监会工作的重点。6.银监会也可能对贷款合同中的利率条款进行进一步的规范，如可能会要求将固定利率转换为浮动利率，从而降低银行的利率风险暴露。7.当前保障性安居工程贷款中存在一定的违规行为，其中贷款抵押担保措施不到位的情况相对集中，如抵押品中存在公立性资产、抵押土地无土地使用权证等现象，这些问题也较有可能受到银监会的关注。