业绩简评
光大银行2011 年中期实现净利润92.2 亿元,同比增长34.8%,EPS0.23元,由于此前发过业绩预增公告,因而符合我们以及市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
经营分析
生息资产规模下降,贷款和存款增长平稳。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司生息资产/计息负债较1 季度分别环比增长-1.6%/1.8%,贷款/存款分别环比增长3.1%/4.7%。由于公司1 季度规模扩张较快(同业较年初增长了36.3%带动了生息资产较年初增长14.5%,接近去年全年规模的2/3),2 季度公司压缩了债券和同业规模以应对准备金上调压力( 债券投资/ 同业资产分别环比下降4.1%/7.1%),其中买入返售规模下降了675 亿,压缩幅度达到23%。
吸存压力体现,息差环比略微下降。公司公告中期净息差2.41%,低于上市银行平均水平,息差较低源于公司存款吸收能力较弱。我们测算公司2季度单季净息差2.47%,环比1 季度还下降了4BP。公司公告净息差和我们测算的差异可能在于公司是在期末压缩了同业资产规模,公告净息差是以日均生息资产为分母,而我们测算的分母是以期初和期末的平均值。
手续费及佣金收入同比增长49.4%,占营业收入比重为16.6%,较1 季度环比略微下降。手续费收入细项增长较快的是银行卡,同比增长91.0%。
公司去年上市后加快银行卡发行速度提升形象,中期末借记卡发卡量3237万张,信用卡发卡量996 万张,预计同比增长均超过50%;增长较慢的是理财业务,同比增长6.9%,预计与二季度银监会加强理财产品监管有关。
不良维持双降,拨备力度加大。1 季度末不良贷款余额57 亿,较年初环比下降0.4 亿,不良率环比下降了3BP 至0.67%。2 季度加大拨备计提力度(单季14.5 亿,中期信贷成本年化0.55%),较去年同期增加了一倍以上;中期末拨贷比2.41%,环比提高了12BP,未来达标压力不大。拨备覆盖率继续提升29 个百分点至358.6%。
资本消耗较慢,H 股IPO 后资本充足率提升在2 个百分点左右。中期末核心/总资本充足率分别是8.06%/10.82%,环比反而上升了6/9BP;假设H股IPO 发行105 亿股,发行价格3.6 港元(对应发行后1.2x11PB)融资315 亿人民币,年末核心/总资本充足率将达到10.36%/12.66%。
盈利调整
我们预计公司2011/2012 年实现净利润183.3/250.9 亿, 同比增长43.3%/36.9%,11/12EPS=0.36/0.49 元,11/12BVPS=2.47/2.84 元(考虑H 股IPO 发行105 亿股)。
投资建议
目前股价对应H 股融资摊薄后1.26x11PB/8.7x11PE 和
1.10x12PB/6.3x12PE,在股份制银行中并不特别具有估值优势和基本面亮点,给予“持有”评级。