延续中期策略的分析逻辑:后续行情主要来自于需求逻辑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其实上半年整个水泥需求情况非常良好,产量同比增长19.6%,耗电增长14%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但后续需求端是我们主要担心的因素:二三线地产限购影响将显现出来、动车高铁事故暴露了财政刺激大干快上的弊端,估值难以提升;保障房反应过后,短期内很难再看到超预期的因素;供给逻辑反应相对充分,EPS 上调弹性不大。调整行业评级至“中性”
需求逻辑决定估值波动,供给逻辑调整EPS。09 年以来水泥股上涨经历了4万亿需求和限电、限批的供给逻辑两个大波段。需求逻辑可以给估值,供给逻辑仅能提升EPS。延续中期策略,我们认为后续的上涨主要来自于需求逻辑。后续需求可能会低于预期:因为目前来看货币政策放松看不到;财政政策相关的基建增速放缓,1-6 月公共投资放缓到9%;二三线城市限购的影响将逐步显现出来。保障房预期已经在本轮上涨中被反应。
我们在文中总结了一二线城市限购以来的影响:首批限购城市:销量下滑明显,投资增速出现下降,幅度约在10%左右;第二批限购市场中多数还处在较高的水平,我们认为随着时间的推移和力度的严格,其效果也将逐步显现。
行业机会将从趋势性机会转为区间震荡的机会。我们担忧需求低于预期,而且供给逻辑已反应相对充分。目前价位上来说风险收益不太匹配。底部在哪里呢?取决于供给逻辑。协同的存在将保证EPS 的平稳性。
6 月主要数据:水泥: 1-6 月累计产量9.5 亿吨,同比增长19.6%。环比来看,6 月对5 月增长1%。耗电同比增长14%;华东景气处于高位小幅向上;明年关注景气底部的华北和西南。玻璃:产量同比增长19%,库存继续上升,景气还未触底;石膏板:产量同比增长33%,需求略超预期,关键是成本端处在高位,后续预计会向下,这将迎来拐点;玻纤:产量同比增长19%,增速有所下滑,可能感受到一些压力,或有波动只要全球经济不发生二次衰退,基于较少的供给(构建了一个供给指标),向上趋势不改。
下调行业评级至“中性”,龙头值得持续关注。我们建议持续关注海螺水泥(产能分布广);明年关注冀东水泥的反转。年底关注南玻的景气低点。中国玻纤在调整后具备继续买入的价值。北新建材和伟星新材的成本端得到缓解,关注防御的价值。风险提示:经济二次探底。