业绩受制于航运市场低迷和成本高企
        半年度收入同比增长21%，符合我们预期，但净利润同比仅增长0.1%，毛利率从2010年的16.54%下降至10.43%，低于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】多用途船TCE较2010年下降15.1%，重吊船下降5.68%，半潜船略回升1.69%，但汽车船大幅上升155%扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为主力船型运价的下滑在二季度扩大，特种船市场虽然相对三大主流航运市场更稳定，但由于Handysize对特种船回程货有替代，集装箱船对特种船小件出口设备货有替代，所以运价难以摆脱主流航运市场走出独立走势。且由于油价上涨额外支付的1.73亿元燃油成本也吞噬了利润。
        “硬件”与“软件”在逐步改善
        随着新船交付和老船退休，公司的船队结构在逐步改善。上半年平均船龄同比下降2.7年至16.7年，平均载重吨同比上升11%，硬件的改善带来货源结构优化，设备货收入比例从去年同期的33%上升至43%，且出口运价明显上升。而经营思路拓展也带来“软件”改善：班轮密集度提高、第三方运输比例上升、租入船舶经营规模扩大。
        转折点待航运市场企稳好转
        公司账上有45亿现金，资产负债率为48%，我们认为公司能在低迷时保证现金流和资产负债表健康，但业绩的转折点需待整体航运市场企稳好转。
        估值：维持“买入”评级，目标价从10.22元下调为7.54元
        我们将2011E/12E/13E每股盈利预测从0.31/0.39/0.53下调至0.21/0.29/0.39，以反映运价下滑和成本压力。我们给予2012年26倍历史平均PE估值（2002-今），基于2012年预测每股盈利0.29元，得到新目标价7.54元。