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山西证券研究报告:宏源证券-山西证券-002500-佣金率走下楼梯进行时-110808

股票名称: 山西证券 股票代码: 002500分享时间:2011-08-09 10:06:16
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄立军
研报出处: 宏源证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 中性
研报大小: 315 KB 分享者: sno****li 我要报错
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【研究报告内容摘要】

报告摘要:
          上半年业绩同比下降45%:2011  年上半年公司实现营业收入5.44亿元,同比下降9%,归属上市公司股东净利润1.14  亿元,同比下降45%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润下降主因来自经纪业务佣金率下降、承销业务和自营规模缩水以及管理费用上升所致(增25%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
          2011  年上半年佣金率下滑24%:上半年公司实现经纪业务净收入3.48  亿元,同比下降17%。上半年佣金率0.10%,同比下降24%,高于行业水平的0.068%。尽管公司在山西省营业部40  家较去年同期扩张了33%,该地区利润同比下降28%,系竞争激烈致山西地区佣金率迅速下滑以及扩张成本上升所致。佣金率依然还有下降空间。
          投行和自营业务收入大幅缩水:2011  年上半年公司投行业务收入达6800  万元,同比下降50%,其中承销业务仅为3400  万元,同比下降62%,尽管承销金额为2.36  亿元,行业综合排名较去年上半年29  位升至今年上半年的13  位,市场份额3.48%较去年0.05%大幅上升,但由于债券类承销项目比重占一半,导致收益率水平下降。自营业务亏损6  百万元,相较去年同期盈利3300  万元,波动较大。
          创新业务进展较慢:截止11  年06  月30  日,公司资产管理业务资产净值达11  亿元,较去年年末增长175%。上半年收入实现273万元,同比增长124%,但不足以影响业绩;直投子公司刚开始运营;公司总目前净资本46  亿元,公司创新业务进展较慢。
          估值:假设2011  年,市场日均股票成交额2500  亿元,下调综合佣金率5%至0.105%,自营收益率为15%。公司11  年EPS  为0.27元,对应市盈率47  倍,维持中性评级。

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