8  月5  日晚伊利股份公布中报，实现营业收入188.7  亿元，同比增长28.4%，营业利润同比增长117.6%，利润总额同比增长122.5%，归属上市公司股东的净利润同比增长136.7%，实现每股收益0.51  元，符合预期，目前估值仍偏低，维持强烈推荐。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        投资要点：
        收入保持高速增长，乳制品需求仍然旺盛，主产区原料奶价格自2  月起已经走稳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        上半年公司营业收入增长28.44%，行业增长22.57%。液体乳、奶粉和冷饮收入分别增长28.67%、27.52%和29.89%。公司收入高速增长主要得益于近几年产能扩张加快大量产能释放以及产品结构不断高端化。营业成本同比增长28.82%，与收入基本持平，原奶价格自4  月以来已经走稳，乳制品企业成本压力已经有所放缓，我们预计下半年原奶价格将保持平稳。
        中报毛利率31.6%，与一季度持平。分产品来看，液体乳、奶粉和冷饮的毛利率分别为29.5%、41.5%和30.1%，虽然毛利率低于去年同期水平，但均高于2010全年水平（液体乳28.8%、奶粉39.0%、冷饮29.2%），主要得益于原材料价格4月以来走稳，以及去年四季度和今年一季度产品提价效果显现，其中奶粉毛利率提升最多，反应公司高端婴幼儿奶粉的旺销。
        营业利润同比增长117.62%，主要是因为销售费用率下降和投资收益增加。上半年销售费用率由去年的24.5%降至今年的23.7%，主要是广告费用率由去年的14.6%降至今年的13.8%，广告费用今年上半年的26.1  亿元，增长21%，慢于收入增长。从单季度来看，由一季度的25.61%降至二季度的21.93%，销售费用率可调节的空间较大，但我们认为只要公司仍处在抢占市场的阶段，销售费用率难以大幅下降。此外，公司出售呼和浩特市惠商投资管理有限责任公司股权实现1.62亿投资收益，占净利润比重的19.88%，除去这部分收益，营业利润同比增长73%。
        除去投资收益，主营业务的净利率由去年同期的2.41%提升至3.22%，全年3.5%净利率的目标应该能够实现。上半年利润总额和归属上市公司股东的净利润分别增长了122.5%和136.7%，高于营业利润增长是因为营业外收支增加和税率减少。
        营业外收支同比增长146.2%，政府扶持基金增加1.25  亿，对外捐赠减少0.17  亿。
        上半年净利率提高主要得益于广告费用率的下降，二季度除去投资收益的净利率已经达到4.65%，超过了蒙牛，预计今年3.5%、明年4.5%的净利率能够实现。
        我们在之前的深度报告已经提出乳制品企业的竞争已经进入全产业链的竞争，伊利是不论在奶源、产品、渠道环节都最有优势的企业。公司现在仍在不断加大全产业链的投入力度。