事件:
伊利股份发布半年报业绩:2011 年上半年公司实现销售收入188.7 亿元,同比增长28.4%;归属于上市公司股东的净利润8.2 亿元,同比增136.7%,对应EPS 为0.51 元,超出我们和市场的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
报告摘要:
净利润增长远超收入增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上半年净利润同比增长136.70%,一方面受益于主营业务增长(同比增长28.42%),另一方面则是因为公司股权转让收益较去年大幅增加(占净利润的19.88%)。由于原辅材料价格上涨,公司毛利率下降0.2%,但是受益于行业竞争格局趋缓及公司的龙头地位,销售费用率比去年同期降低0.8%。收入增长和销售费用降低的趋势符合我们今年是公司盈利拐点的预测。
高端产品占比提高,产品结构不断改善。得益于公司的产品技术创新和大力的品牌营销力度,公司高端产品占比已经超过40%。其中金典有机奶、QQ 星儿童成长奶增幅分别达到243%、103%,婴儿奶粉和高端奶粉产品金领冠分别同比增长33%和112%。高端产品占比的提高最终将带来公司定价权和综合毛利率的提高。
长期来看,行业竞争格局的变化将会使公司受益。1、乳业生产许可证重审使得45%的企业被淘汰出局,使得市场和资源继续集中于行业龙头企业,公司的市场份额也将进一步提高;2,、通过自建奶源可以保证产品的质量,同时减少原料成本上升的影响;3、公司市场份额的进一步提升以及对上游产业的进一步掌控必将提升公司未来的盈利能力,其长期投资价值凸现。
盈利预测、估值和投资建议:继中报预增后,我们再度上调盈利预测。
预计2011-2013 年收入分别为373 亿、447 亿和532 亿,增速分别为25.7%、19.8%和19.2%;净利润分别为14.4 亿、17.3 亿和21.6亿,增速分别为85.7%、19.7%和24.8%;对应的EPS 分别为0.90元、1.08 元和1.35 元(未考虑增发摊薄)。按照30X11PE/25X12PE计算,合理价值区间应为27 元,维持“买入”评级。.