特别提示：根据半年报披露信息，截至2011上半年，我们所在的机构海通证券投资部持有东百集团731.83万股流通股，占总股本2.13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】海通证券有严格的防火墙体系，我们的报告均根据公司公开披露的信息，遵循客观公正原则，请认真阅读报告后的免责条款。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司2011年8月6日发布2011年半年报。报告期内公司实现营业收入10.98亿元，同比增长19.59%；实现营业利润7366万，同比增长2.04%；实现归属于上市公司股东的净利润2.87亿元，同比增长459.14%，扣除非经常性损益的净利润5642万元，同比减少8.86%。公司11上半年的非经常性损益主要来自福州市城市地铁有限责任公司支付的拆迁补偿安置费3.43亿；如果剔除这一一次性补偿收益、证券投资收益/损失、计提的股权激励成本以及托管莆田项目佣金收入变化等因素的影响，在同比口径下，公司上半年实际经营性净利润（6586万元）同比增速为12.57%。
        2011年上半年公司全面摊薄每股收益为0.835元（我们测算其中东街店C、D楼补偿款收入折合EPS约为0.67元），净资产收益率为34.23%，同比增加25.94个百分点；公司每股经营性现金流在报告期为-0.05元，同比减少145.18%。
        简评和投资建议。从季度分拆数据看（参见表2），二季度由于区域内竞争加剧、地铁修建以及东方店闭馆装修一个月的影响，公司销售收入增速环比下降幅度较大，为11.59%；同时由于毛利率的下降以及费用率的上升，根据我们的测算，二季度公司扣除非经常性净收益及股权激励成本影响后的营业利润同比下降8.35%。
        我们认为，虽然从短期看公司主力门店受铁路修建、经营面积调整、闭馆装修以及区域竞争加剧等不利因素影响，给公司经营带来一定的压力；但长期看，其对现有门店的品牌招商、结构布局等的调整规划为未来销售和利润的增长奠定了一定的基础，同时公司未来外延（厦门奥特莱斯项目和兰州项目等）扩张也为其长期业绩增长提供了一定的潜力。
        维持对公司的盈利预测，预计公司2011-13年EPS分别为0.39、0.49和0.60元（2011年的EPS不包括拆迁补偿收入，折合EPS约为0.67元）；公司目前9.92元（低于股权激励方案的行权价10.88元，公司股权激励的授予日为2010年8月19日，第一个行权期为自授权日起满12个月后的第一个交易日起至授权日起满24个月的交易日当日止）的股价对应2011-13年PE分别为25.7、20.2和16.4倍，估值属于行业合理水平。考虑到公司未来外延扩张项目对长期业绩增长的保障以及股权激励带来的业绩释放动力，我们认为可以给予公司一定的估值溢价，但从上半年经营情况来看，下半年主业增速存在低于我们预期的可能，给予公司12.37元的六个月目标价（对应2011年主业30倍PE加上一次性转让收益，目标价下调6.28%）以及"增持"的投资评级。公司未来关注点在于兰州项目进程。