投资要点:
主业盈利增长 182%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011 上半年实现营收9.2 亿,增长109%,扣除房地产收入2.3 亿,医药主业收入增长57%;实现净利1.3 亿,增长121.8%,EPS0.24元;其中,房地产贡献净利约4000 万,摊销股权激励费用2649 万,扣除上述两项影响,净利增长182%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)二季度单季实现收入3.94 亿,增长86%,实现净利5589 万,增长196.3%,EPS0.10 元,摊销股权激励费用1360 万,扣除摊销费用影响,净利增长352%。
沙坦量价齐升,普利恢复增长。沙坦原料药实现收入2.58 亿,增长130.3%。
受益于缬沙坦欧洲、厄贝沙坦美国和坎地沙坦专利到期,规范市场销售比重上升,公司沙坦原料药量价齐升,毛利率同比提高7.4 个百分点;普利原料药实现收入2.33 亿,增长26.6%,毛利率有所下滑;制剂产品实现收入5856 万,增长17.4%,公司积极申报国内药品文号,2010 年申报17 个品种,今年将保持同等节奏,随着药品文号的相继取得,公司国内制剂潜力会逐步显现。
期间费用控制良好,应收账款拖累经营性现金流。2011 上半年公司期间费用1.68 亿,增长32.8%;其中管理费用1.38 亿,增长35.3%,主要是增加摊销2331 万股权激励成本,期间费用总体控制良好。经营性现金流4586 万,大幅小于1.3 亿净利润,主要因为: 1、应收账款增加约7000 万;2、房地产项目现金收入发生在以前年度,收入确认未产生现金。
沙坦原料仍是短期看点,制剂大规模突破尚需观察:2011 年华海迎来了久违的盈利爆发,2012 年缬沙坦美国、厄贝沙坦欧洲、替米沙坦欧洲也将专利到期,但缬沙坦欧洲、厄贝沙坦美国、坎地沙坦价格可能快速下跌,因此华海沙坦类原料药2012 年会有一个快速增长,但再现2011 年爆发的可能性不大,而且国际市场风云变幻,很难预测印度等竞争对手为获得市场份额采取什么样的价格策略;制剂出口需要较长的产品线,大规模突破尚需时日;而合同定制是未来重要看点。我们维持2011 年主业EPS0.45 , 上调2012-2013 年EPS0.60/0.73 元(原预测0.55/0.71 元),同比增长161%、30%、23%,对应预测市盈率为34/26/21 倍。公司沙坦快速增长,产业升级明确,受益于国际制药产业虚拟一体化,未来业绩超预期概率较大,我们维持买入评级。