核心观点  
        事件：
        公司8  月5  日披露2011  年中报业绩，上半年实现营业收入151  亿元，同比增长67%；归属母公司净利润18.6  亿元，同比增长9.4%；每股收益0.59  元，低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        产量方面：上半年实现原煤、电力、焦炭的产量分别为1437  万吨、31亿度、215  万吨；同比增长幅度分别为33%、29%、177%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，商品煤销量1129  万吨，同比增长21.8%。
        点评：
        1、综合毛利率下滑6.38  个百分点，主要受焦化业务拖累。上半年公司综合毛利率为33.56%，同比下滑6.38  个百分点。由细分业务来看，上半年焦炭业务的收入占比大幅提升11.37  个百分点至26.67%，但焦炭的毛利率为-2%，单纯焦炭业务对公司的的业绩贡献是增收不增利；我们扣除电力，公司焦化业务贡献毛利0.49  亿元，主要得益于硫胺、轻苯、焦油业务盈利比较丰厚，对冲掉焦炭、煤气产品所造成的亏损。综合来看，焦化业务的低盈利对公司整体毛利率的稀释作用比较明显。因此，出现了收入大幅增长67%，但利润仅增长9.4%。
        2、稀缺煤种龙头，产量增速不减。公司及其母公司山西焦煤集团坐拥山西省内大量的优质炼焦煤资源。单就上市公司而言，后期产量增速依旧强劲。目前产能将近2900  万吨，后期随着兴县2  期（1500  万吨）和整合新建的矿井（1240  万吨）于12-13  年陆续达产，公司产能有可能达到4500  万吨以上。此外，公司与美锦能源集团合作开发兴县周边地区，规划产能1000  万吨，目前该项目正在洽谈的过程中，远期的成长性仍然可见。
        3、给予公司“推荐-A”评级。我们预计公司11-13  年的EPS  分别为1.20  元、1.48  元、1.79  元，目前股价23.99  元，对应PE  分别为20  倍、16.2  倍、13.4  倍；基于公司的资源优势，及大股东资产注入的预期，我们认为公司2011  年的合理PE  应该在20  倍以上，给予公司“短期_推荐”、“长期_A”的投资评级。
        风险提示：钢铁业景气度大幅下滑，焦炭的整体消费萎缩。