半年报概述。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】伊利股份2011年8月6日发布2011年半年度报告,公司实现营业收入189.45亿元,同比增长28.43%;实现利润总额9.73亿元,同比增长122.49%;实现归属于上市公司股东的净利润8.16亿元,同比增长136.70%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司出售合营及联营企业的股权形成1.62亿元投资收益,扣除非经常损益后净利润为6.54亿元,同比增长90%。
2011年上半年公司每股收益为0.51元,加权平均净资产收益率为17.63%,较去年同期增加8.09个百分点;公司归属于上市公司股东的每股净资产为3.15元,同比减少40.34%。此外,公司报告期每股经营性现金流1.16元,较去年同期减少8.66%。
简评和投资建议。
公司上半年扣非后净利润实现大幅增长,净利率达到3.5%,创下2003年以来的最高水平。这主要得益于公司高端产品销量的快速增长以及销售费用率的下降。公司上半年对部分产品进行提价,并增加了高端产品销售,使得公司收入增长快于行业平均水平。同时公司主动进行费用控制,使得销售费用率同比下降0.77个百分点,其中二季度单季销售费用率下降较为明显,同比减少1.43个百分点,费用的下降对净利率起到提升作用。此外,由于上半年原奶价格仍处于高位,公司产品的毛利率出现一定下滑但幅度不大。其中液态奶和冷饮的毛利率下降幅度趋缓,奶粉毛利出现回升。
从上半年经营成果来看,公司的品类升级卓有成效,并且对费用成功进行了有效控制。预计下半年公司高端产品销售占比将继续上升,并且原奶价格上涨空间不大,从而带动收入快速增长的同时,毛利水平出现提升。全年费用率预计同比下降1个百分点左右,但由于近几年公司仍然以扩大销售规模为重要目标,费用率大幅下降的空间有限。
我们预计公司2011-2013年每股收益为0.90元、1.01元和1.24元,公司8月5日股价为19.43元,对应2011-2013年PE为21倍,19倍和15倍。公司公告的增发预案中,70亿是融资规模上限,预计最终融资规模将下调到40亿-50亿。假设公司融资50亿,则摊薄后每股收益为0.76、0.85、1.04元。公司目前的估值在乳制品板块和整个食品板块中处于较低水平,考虑到公司的行业龙头地位,未来几年继续维持快速增长,产品结构进一步完善,产业链和产能布局进一步优化,我们给予公司2012年摊薄前25倍估值水平,对应合理价格为25元。