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        公司今日公布2011年半年报：1H2011年公司实现营业收入53.97亿元，同比增30.2％；营业利润同比增27.1％；归属于母公司净利润为5.37亿元，同比增30.6％，EPS为0.58元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从二季度单季来看，营业收入同比增18.2%；营业利润同比增21.0%；归属于母公司净利润同比增33.0%，EPS为0.36元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本期一般纳税人防伪税控系统业务营收仍有平稳增长，整体营收的快速增长主要由渠道销售业务驱动，尽管增值税返还滞后，实际所得税率的降低以及预计负债冲回等因素使得净利增速略超预期。
        点评：  
        防伪税控增长稳健，渠道销售驱动营收快速成长。公司本期营收同比增30.2%。其中，渠道销售业务同比增57.8%，占公司营收比重约48%，是本期营收成长较快的主要驱动。公司解释渠道销售业务的高速增长源于渠道建设的完善和服务渠道的营销能力和市场化意识的提高；增值税防伪税控系统业务同比增10.6%，与我们前期估计的防伪税控系统出货量同比增长近10%一致。服务费降价和取消培训费对公司本期营收造成负面影响，公司通过提高通用设备的配套比例对冲部分影响。考虑到去年二季度有部分出货量源于存量用户因降标而成为一般纳税人，不具有持续性，公司本期防伪税控业务营收的稳健成长表明了一般纳税人的自然增长较为强劲；软件与系统集成、税控收款机和IC卡业务本期同比分别增长18.1%、56.3%和20.7%。中报披露公司在企业管理软件业务、普票业务、金盾业务、金卡业务和培训产业等业务的市场拓展方面取得了显著成效。目前，增值税防伪税控系统业务毛利占比已经低于50%，公司依赖单一业务的风险正在逐步降低；其他业务营收本期同比下降32.3%，公司并未给出解释。不过，其他业务占营收比重低于5%，并未给公司整体业绩带来大的影响。综合来看，公司上半年已经完成了全年115亿营收计划约47%，按照以往的惯例，全年超预算的概率较大。至于公司目前最核心的增值税防伪税控系统业务，我们仍维持全年56万套出货量的预期。
        毛利率整体稳定，但多项业务毛利率变动大。公司本期综合毛利率约为23.0%，同比下降约0.6个百分点。除了增值税防伪税控系统业务，其他几项业务本期毛利率均变化较大。
        增值税防伪税控系统本期毛利率为44.4%，同比下降0.5个百分点，公司披露主要原因是服务费降价和培训费取消，考虑到服务费在2009年上半年降价，我们认为培训费取消是本期毛利率下降的主因。取消培训费对公司毛利率影响不大，验证了我们前期的判断。
        此外，我们估计本期公司通用设备配套率上升较多，也会导致毛利率小幅下降，而芯片自供率的上升则有助于毛利率的提升。
        渠道销售业务毛利率本期同比上升1.7个百分点到4.6%，可能原因是自有产品比例提高。而且，不到5%的毛利率对于渠道而言属于正常水平。软件和系统集成业务毛利率同比上升4.6个百分点到29.9%，我们认为主要原因是ERP软件、金盾等高毛利率业务占比上升。IC卡业务本期毛利率同比上升4.6个百分点，我们判断主要原因是子公司上海爱信诺航芯公司业务占比提升。1H2011上海爱信诺航芯营业收入为1112万，同比增长104%，主要受益于税控卡芯片的放量以及银行U盾芯片等业务的拓展。税控收款机业务本期毛利率上升11.9个点到58.7%，我们判断可能原因是部分税控收款机已经进入服务费收取期。