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西山煤电研究报告:海通证券-西山煤电-000983-业绩低于预期,调低评级至“增持”-110805

股票名称: 西山煤电 股票代码: 000983分享时间:2011-08-05 15:30:56
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 朱洪波
研报出处: 海通证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 增持(下调)
研报大小: 171 KB 分享者: whh****23 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事项:中报营业收入150亿元,YOY增长67%;毛利率34%,YOY下降6个点;税前利润19.86亿元,YOY增长13%;净利18.6亿元,YOY增长9%,EPS0.59元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评:  
        一、中报低于预期,调降投资评级至"增持"  
        将合并报表和母公司报表区分看,母公司所属矿井盈利能力下降,产量645万吨,基本持平,价格YOY上涨10%+,  但同期成本上涨幅度高于此,毛利率略有下降,母公司煤炭收入应该包含有外购煤收入,若其毛利率低于12%,也可能是拖累母公司盈利的一个原因。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        母公司煤炭毛利率1H2010年46%,1H2011年34%,因有贸易项在内干扰无法比较。母公司1H2010年净利15亿,1H2011年净利14亿,YOY下降7%。
        利润增幅贡献最大的斜沟煤矿,1H2011年产量791万吨,YOY增长75%,净利7.75亿元,较去年同期多赚4.34亿元,归结到上市公司应是3.47亿元。而合并报表口径看公司净利与去年同期相比增加1.6亿元。这是因为斜沟煤矿多赚利润部分被焦炭业务亏损抵消。
        焦炭1H2011年产量215万吨,YOY  上涨1700%,毛利率-2%,较去年同期下降1.45个点,亏损加剧。按营运成本12%计算,焦炭业务上半年亏损5.6个亿,归属上市公司权益亏损要小于此数据。
        同时从合并报表口径看,1H2011年营运成本14%,较去年同期上涨2个点,也导致业绩增速放缓一个原因。
        我们调低盈利预测,预计2011年-2013年净利分别为39亿、48亿和54亿,对应EPS分别为1.25元、1.53元和1.72元。预计6个月目标价26元,对应PE分别为21X、17X和15X,调降投资评级至"增持"。
        二、未来业务发展的主要看点
        1、兴县矿区惊喜不断,未来总产能将达到3800万吨。
        子公司晋兴能源(公司持有75%股权)下属的斜沟煤矿是整个焦煤集团的第一千万吨级,2010年斜沟煤矿煤炭产量1240万吨,预计2011年产量1700万吨,YOY增长37%,到2012年下半年将达到3000万吨产能。2011年1季度产量372万吨,其中精煤产量61万吨,销售量305万吨。精煤含税销售价格1020元/吨,YOY增长13%,公司精煤洗出率约17%。按75%产销率计算,销售量约1275万吨,吨煤净利95元计算,则贡献净利12.11亿元,归属上市公司9.08亿元,YOY46%。
        后续仍有动作,2011年3月晋兴能源投资持有孙公司太原田喜宝51%股权,太原田喜宝公司拥有固贤井田范围内45.18平方公里的煤炭资源探矿权,之后由田喜宝公司在兴县固贤井田建设800万吨/年的煤矿及配套选煤厂。

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