商贷通业务开拓小微型客户蓝海，未来潜力巨大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2009  年民生银行推出商贷通，针对个体工商户和小微型企业主，迅速锁定有效客户群体幷进行批量营销，获得了显著成功。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一直以来，小微型客户较难在银行获取贷款，一般通过社会融资渠道进行融资。而商贷通满足了这一客户群体的贷款需求，且商贷通所发放贷款的利率上浮程度显著高于其他贷款。今年一季度，民生银行整体贷款余额较年初仅增长2.9%，而商贷通贷款余额却增长11.3%，占期内新增贷款的近六成。与此同时，由于注重客户甄选，且商贷通贷款大多属于零售贷款范畴，其贷款质量保持优秀，不良贷款率维持在0.11%的极低水平。
        战略转型助力息差维持高位。2009  年以来，民生银行调整战略发展思路，注重中小企业和小微客户，息差扩福领先于同业。2010  年息差为2.94%，远高于其他上市银行。今年一季度由于按照监管要求调整票据核算方法，息差环比略有下降，但仍然在业内保持领先。我们预计今年全年息差有望维持3%左右，在同业中仍然属较高的水平。
        贷款增速放缓，存款压力较大，中间业务快速增长，成本收入比较高。受制于网点不充分以及对批发业务的依赖，今年存款压力较大，也影响了贷款的投放。今年一季度贷款余额同比增速为16.2%，环比增速为2.9%，均低于同业平均水平。我们估计全年贷款增速在15%左右。今年全行业中间业务收入增速较快，民生也不例外。另外，高企的成本收入比未来有望走上缓步下降通道。
        平台贷仅5%左右，资产质量良好，拨备充分。据我们了解，民生银行地方融资平台贷款仅占总贷款余额的约5%，且近90%属现金流全覆盖类型，基本上都分布在经济较发达地区，风险较小。截止2010  年底，不良贷款率为0.69%，拨备覆盖率270%。今年一季度，不良贷款余额和不良贷款率继续实现“双降”，不良率降至0.67%，拨备覆盖率上升至300%。我们预计未来资产质量仍将维持稳定。
        我们认为，作为国内首家关注小微型客户的全国性商业银行，民生银行走在了同业的前列，未来商贷通发展潜力巨大，且有助于培育客户忠诚度，客户粘性较高。息差有望维持较高的水平，中间业务收入快速增长，贷款质量保持稳定。目前民生银行股价对应2011  年7.1  倍市盈率和1.2  倍市净率，考虑到下半年的融资，估值仍属低廉，建议积极关注。