报告摘要：
        公司2011年上半年业绩大幅上升，实现营业收入43.3亿元，同比增长26%；利润总额4.1亿元，同比增长184%；归属于上市公司股东的净利润2.3亿元，同比增长201%，与业绩预告的增幅159%-224%相一致；每股收益0.31元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中第二季度每股收益0.17元，环比增长16%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润增速大幅强于收入增速的主要原因是资源类产品的产量增长、盈利能力提升：铁精粉、原煤、焦炭的产量增速达到19%、151%、18%，铁精粉、焦炭的毛利率同比提升9.2%、6.9%，两者带动综合毛利率提升3.63%。
        我们对公司下半年特钢的需求存在担忧，汽车、机械、铁路等行业的订单可能不甚理想。且公司上半年低端特钢的比重有所上升，合结钢、碳结钢占特钢营业收入的比重高达85%，而毛利仅有6.5%、1.8%。需求下滑、产品结构抗风险性不强可能导致下半年特钢盈利恶化。
        公司未来的看点主要有：（1）资源产能释放：西钢矿业投产后，公司铁精粉产能由120万吨提升至180万吨，木里煤田产能120万吨，明年有望达产；（2）特钢结构调整：青海省镍矿资源、水电优势明显，公司中报不锈钢毛利率高达55%，未来公司也将增加不锈钢等盈利能力较强的特钢的比重；（3）期间费用有较大改进空间：11%的期间费用在同类公司中偏高，未来公司的财务费用、管理费用的占比有下调空间；（4）宝钢整合预期。第二、三点短期很难看到有实质性的改善，如果未来宝钢重组西钢集团，相信宝钢的“八钢模式”有助于加快公司技术、管理的改进步伐。
        预测公司2011-2013年的EPS分别为0.57/0.68/0.74元,对应PE为19,16,15倍，目前PB为2.9倍。由于估值不低，且下半年的需求存在隐忧，给予公司“中性-A”的投资评级，但预计靓丽的中报可能为公司带来交易性机会，目标价12元。
        风险提示：下半年特钢需求下滑