投资要点:
中报业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2011 年1-6 月经营情况良好,实现营业收入97.84亿元,净利润4.96 亿元,分别同比增长42%、58%;扣除非经常性损益后净利润4.89 亿,同比增长67%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)按最新股本计算EPS1.03 元;扣除非经常性损益后EPS1.01元。送配预案每10 股派发现金股利8 元(含税),以资本公积金转增股本方式向全体股东每10 股转增10 股。公司业绩基本符合我们此前预期。
POY 景气小周期使公司11 年上半年盈利快速增长。11 年上半年,由于POY 新增产能投放较少,而下游加弹、喷水等纺丝设备增加较快导致POY 价差明显放大。
公司POY、DTY(公司的DTY 产品包含POY 和加弹两块利润)的营业利润率同比增长超过50%,而FDY 的营业利润率同比减少48%。公司产能结构偏重于POY,导致公司上半年净利润增速远超过行业平均水平。
公司现金流充沛,扩张能力强。公司10 年净利润10.9 亿元,预测11 年净利润也将在10 亿元左右,加之IPO 募资30 亿元,公司可动用的资金在50 亿元以上;未来在涤纶产业进一步投资的能力很强,有助规模增长和产品品质提升。
涤纶长丝行业良性发展,电荒对涤纶长丝需求影响有限:短期来看,高温带来的局部限电将短期限制下游织机的产能利用率,从而影响涤纶长丝的需求,但从总量上看影响不大(占全年产量不到1%)。长期来看纺丝设备产能瓶颈将限制涤纶长丝行业的扩产速度;下游加弹、圆机等加工环节和上游原料PTA 扩产都比长丝扩产更快;且涤纶长丝行业集中度较高。这些因素都将使涤纶长丝行业在未来几年内呈现良性发展的局面。
维持增持评级。我们维持11-13 年EPS 2.00 元、2.28 元、2.72 元的预测,对应PE 为16 倍、14 倍、12 倍。我们重申深度报告和调研简报的观点:(1)涤纶长丝行业结构较好,盈利相对稳定;(2)偏重前纺工艺的产品结构保障公司11 年业绩;(3)优秀的成本控制和齐全的产品供应为桐昆股份提供竞争优势。维持“增持”评级。