核心观点
公司业绩增长略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011 年上半年公司实现营业收入9.78 亿元,同比增长35.41%;营业利润1.61 亿元,同比增长19.97%;归属于母公司股东的净利润1.47 亿元,同比增长24.17%,报告期内摊薄EPS 为0.44元,业绩增速略低于预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
铝价快速上行,产品毛利率结构性调整。受2011 年上半年煤价电价高企以及电解铝产能扩张受阻的影响,今年6 月至今,电解铝现货价格涨幅超过13%。受益于铝价快速上行,公司高纯铝业务毛利率大幅提升5.25 个百分点至17.35%;另一方面,由于上半年公司箔类产品生产规模扩大,外购原料增多,公司电子铝箔和电极箔业务毛利率分别小幅下降1.64 和2.05 个百分点至30.72%,29.69%,使得报告期内公司综合毛利率同比减少1.85 个百分点至27.49%。
新建电厂即将建成,成本优势进一步凸显。公司主要产品电解铝、高纯铝以及电极箔均为高耗能产品。而公司目前自有发电机组为4
2.5万KW,电力自给率达55%,自有机组发电成本仅为0.22-0.25元/度,远低于外购电价0.42元/度,成本优势明显;公司新建2
15万KW发电机组将于今年建成,未来年总发电能力有望达到23亿度左右,在定向增发项目建成后,仍能实现电力完全自给,公司的电力成本优势将进一步凸显。
产能持续扩张,收入有望大幅提升。公司在建的7000吨非铬酸电子铝箔以及500万平方米电极箔项目有望在今年下半年投产,而今年定向增发募投的1200万平方米电极箔、2万吨环保铝箔以及2万吨高纯铝项目也将在2012年底投产,公司产能持续提升。最新募投项目建成后,高纯铝产能将增至5.3万吨,电子铝箔产能4.7万吨,电极箔产能2100万平方米,三项核心业务产能分别提升61%、135%、425%。在消费电子产品升级换代,变频技术、新能源以及3G通讯领域高速发展的背景下,高压铝电解电容器需求旺盛,公司作为技术领先的行业龙头,产品订单有望保持较快增速,新增产能将被逐步消化,公司收入有望大幅提升。另外,公司在电极箔领域的快速扩张,也将使公司产业链趋于完善。
盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013 年营收、净利润CAGR 各为49.96%、47.19%,对应EPS 分别为0.92 元、1.09 元和1.98 元,动态PE分别为27 倍、22 倍和12 倍;首次给予短期_推荐,长期_A 评级。
风险提示。募投项目进展慢于预期;原料价格上涨过快。