事件:
公司2011 年上半年,公司实现营业收入92,350.43 万元,同比增长41.01%,实现归属于上市公司的所有者的净利润3,088.78 万元,同比增长4.58%,基本每股收益0.09 元.
研究结论
业绩略超预期,毛利率环比止跌回稳,公司年报实施10 送6 方案,摊薄后业绩为0.09 元,略超我们前期0.08 元的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们注意到公司二季度单季收入环比增长28%,同比增长43%,且毛利率水平从一季度14.9%底部回升到15.9%的水平,显示公司二季度部分子公司已经迈过了盈亏平衡点,在成本上升的背景下依然实现盈利的回升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
三季度公司预计增长 0~30%增长,下半年关注新产能释放进程。公司三季度预计增长0~30%之间,由于上半年合肥和天津子公司刚实现投产,预计下半年公司收入仍将保持环比高增长态势。, 废纸价格坚挺,导致箱板纸价格高企,公司成本压力不减。由于美国和日本造纸产能萎缩,未来可供出口中国的废纸数量逐步削减,加之国内箱板纸产能投放有持续性,因此年初以来废纸价格保持强势(见图3),这也直接推动了箱板纸价格上涨,中长期看,国内箱板纸龙头企业玖龙2013年前箱板纸产能没有净增长,同时,国内落后产能淘汰将进一步修复箱板纸产业的供需情况,我们判断箱板纸价格中长期趋于高位稳定,公司成本压力依然较大,需要逐步向下游转嫁。
如箱板纸价格如下跌将成为重要盈利催化剂,维持公司增持评级,小幅下调今年EPS 预测。结合2009 年公司股价大幅表现的经验,当时处于金融危机下,箱板纸价格因出口萎缩而大幅下降,公司包装产品有一定价格粘性,且当时公司厦门,重庆等地区产能投产,成本下滑带动收入和毛利大幅增长,业绩进攻性十足,股价也大幅表现,目前公司再次进入产能大量投产的时间窗口,如果成本能够出现下滑将推动公司盈利大幅提升,也是公司的买入时机。由于成本高位运行,我们下调公司2011,2012 年盈利预测为0.21,0.27 元(原预测为0.29,0.37 元),维持公司维持评级。
风险因素:成本持续上涨,公司扩张过程中产能利用率不达预期。