◆二季度业绩增长依旧平缓,但拐点已经出现
公司发布半年度业绩快报,2011 年上半年共实现营业收入9.23 亿元,同比增长41%,净利润达到3088.8 万元,增速为4.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单看二季度,营业收入为5.2 亿元,较去年同期增长43.1%,较一季度的收入增速提高4.6 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
与收入快速增长截然不同,第二季度利润仅增长4.4%,达到1866 万元,较第一季度的利润增速下滑0.4 个百分点。在这份看似平淡无奇的业绩快报之中,我们发现二季度是公司盈利增长的拐点,判断的依据如下:1、2011 年一季度公司销售净利率为3%,二季度销售净利率为3.6%;2、2010 年相对较高的销售净利率对2011 年下半年和2012 年利润增长的制约逐步弱化;
3、公司的销售净利率已于2011 年一季度见底,后续将稳步上升。
◆利润将与收入齐飞,三季度就是起点
2010 年三季度公司的销售净利率为5%,环比仅上升0.1 个百分点,而四季度的销售净利率环比下降0.3 个百分点为4.7%,2011 年一、二季度的销售净利率更是较2010 年上半年大幅降低。我们认为2010 年下半年和2011年上半年公司销售净利率的降低对其后续利润增长提速的负面影响将逐步弱化,收入和利润增长的背离即将土崩瓦解。
◆公司后续的销售净利率将稳步提升
我们认为公司毛利率已于一、二季度见底,产能利用率的上升为公司增强后续成本转嫁能力奠定基础,此外规模效应有助于期间费用率继续走低。
◆2014 年之前产能足以应对大规模扩张之需
根据我们的盈利预测, 2011-2013 年公司的瓦楞包装销量分别为7.01亿、9.91 亿和12.7 亿平米,以公司在2011-2013 年底所具备的最大产能计算,其产能利用率分别为74.7%、83.3%和107.2%,我们认为在2014 年之前公司现有和规划新建的产能将足以应付大规模扩张之需。
◆估值与评级:
我们预计公司 2011-2012 年EPS 分别为0.23 元、0.40 元,考虑其未来的成长性,给予目标价10 元,维持“买入”评级。