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江河幕墙研究报告:天相投顾-江河幕墙-601886-专注于国内外高端幕墙市场的行业领跑者-110803

股票名称: 江河幕墙 股票代码: 601886分享时间:2011-08-04 13:59:42
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 赵军胜
研报出处: 天相投顾 研报页数: 21 页 推荐评级:
研报大小: 388 KB 分享者: 宠****生 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        公司此次发行A股1.1亿股,占发行后总股本的19.46%,发行后总股本为5.6亿股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】江河源是公司的第一大股东,刘载望、富海霞夫妇直接及间接持有公司发行前股份的66.59%,是实际控制人。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司是幕墙系统整体解决方案的供应商,主要承接城市公共建筑和高层住宅的大型建筑幕墙工程。
        节能成为幕墙行业新主题,光伏幕墙将成为新热点。根据装修装饰行业“十二五”规划到2015年幕墙行业总产值将达到4,000亿元,增幅为167%,未来国内幕墙市场广阔;海外到2020年预计全球建筑业产值将增至12.7万亿美元,潜力较大。另外建筑幕墙具有节能、安全的特点,节能环保成为建筑幕墙行业的新主题,光伏幕墙等节能幕墙产品将成为新热点。
        海外业务拓展成效显著,行业地位突出,期间费用率较高或制约增长。公司坚持专业化经营战略和国际化发展战略,定位于高端市场。2008-2010年公司海外收入占比逐年增加,海外市场已经由原来的阿联酋、澳门等扩展到了中东、东南亚以及新兴、发达国家,海外业务拓展效果显著。海外业务毛利率明显高于大陆业务,致使了三年间公司的毛利率持续上升。
        2005-2009年公司连续五年被中国建筑装饰协会评为中国建筑幕墙行业50强企业第二名。公司的期间费用率高于同行业上市公司,主要是管理费用率较高所致,而职员薪酬是管理费用的主要组成部分。
        竞争优势。公司承接了国内外多项标的性工程,品牌实力强;公司拥有CNAS检测中心及博士后科研工作站,技术研发实力较强;公司业务已经涉及国内外多个公司,国际化程度高。
        募投项目将显著提升公司产能。公司募集资金拟用于:(1)北京总部基地项目;(2)北京总部基地扩建及光伏幕墙项目。项目全部达成后,将形成240万平米的各种幕墙产能,其中单元式幕墙90万平方米、构件式幕墙150万平方米,将每年贡献营业收入32.21亿元,贡献净利润1.99亿元。
        合理估值价格区间。我们认为2011年公司的合理发行价在17.50-21.00元之间,对应的市盈率25-30倍之间。
        风险提示。资产负债率较高的风险;税收政策变化的风险;募投项目投产后产能过剩的风险。

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