事件：  
        公司于2011年8月4日公布股权激励草案。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】期权数量：本次计划对应的公司标的股票数量为2520万股，占本股票期权激励计划公告时公司股本总额的10%，其中首次授予数量占43.6%，剩余56.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）激励对象：公司中高层管理人员和核心员工共370人，占员工总数的22.9%。行权价格：40.76元，为公告前30个交易日的平均收盘价。行权条件：（1）净资产收益率：公司2012年至2014年的加权平均净资产收益率目标值分别为7％，8％，9％，考核权重为25%；（2）净利润三年定基增长率：以2008-2010年净利润均值6970万元为基数，2012年至2014年的净利润三年定基增长率目标值分别为40％，80％，120％，考核权重为40%；（3）发明专利数量增长率：以2010年发明专利受理项目数量14项为基数，2012年至2014年的发明专利数量增长率目标值分别为30％，60％，80％，考核权重为20%；（4）研发投入增长率：以2010年研发投入9146万元为基数，2012年至2014年的研发投入增长率目标值分别为20％，40％，60％，考核权重为15%。行权期限：第一行权期为自授权日起24个月后的首个交易日起至自授权日起60个月内的最后一交易日止，可行权30%；第二行权期为自授权日起36个月后的首个交易日起至自授权日起60个月内的最后一交易日止，可行权30%；第三行权期为自授权日起48个月后的首个交易日起至自授权日起60个月内的最后一交易日止，可行权40%。
        点评：  
        高行权价彰显公司对未来营收增长信心，研发投入有望继续加大。公司本次股权激励的行权价格为40.76元，为公告前30个交易日的平均收盘价，并未对价格进行折让。采用期权激励的方式表明公司对未来几年语音合成与识别应用，特别是语音识别应用的拓展有较强的信心。公司设定的行权条件则较为复杂，其中考核权重最高的净利润增长率条件并不高，2014年净利润目标值为15334万元，未来四年CAGR约为11%，对应2012~2014年EPS分别不低于0.39元、0.50元和0.61元（不考虑摊薄）。考虑到股权激励费用的影响，我们认为本次股权激励显示了公司对未来营收增长具有较强信心。与现有软件类上市公司的股权激励方案相比，公司增加了发明专利数量增长率和研发投入增长率作为行权条件，显示出公司将继续加大研发投入以加大语音技术领先优势的决心。此外，研发投入预期增速低于盈利增速预期表明公司在未来几年将更加注重研发投入的效率。
        激励方案对盈利的影响是双刃剑。不考虑因激励方案实施带来的收入加速增长可能，我们认为激励方案对公司业绩同时具有正反两方面的影响。首先，若假定公司股价授权日价格为44.84元，则本次激励方案对应的会计成本合计约为14835万，其中2011-2015年分别为433万、5192万、5007万、2843万和1360万，2012年和2013年面临较大的费用上升压力；其次，通过股权激励，公司可以适当降低被激励对象的工资增幅，从而降低公司期间费用增速。
        暂无评级。考虑股权激励费用，我们预测公司2011年～2013年EPS分别为0.58元、0.65元和0.96元；若不考虑股权激励费用则EPS分别为0.60元、0.84元和1.13元。我们看好语音合成与识别产业的长期前景以及公司在行业中所具备的竞争优势，且较高的行权价格显示公司对未来几年语音应用行业加速成长的信心。考虑到公司未来几年业绩可预测性不高，短期来看市盈率水平不低，我们暂不予公司股票评级