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兖州煤业研究报告:华泰联合-兖州煤业-600188-再次收购澳洲资产,十二五产能增两倍不是梦-110803

股票名称: 兖州煤业 股票代码: 600188分享时间:2011-08-04 08:53:04
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈亮
研报出处: 华泰联合 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 320 KB 分享者: swu****sy 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事项:兖州煤业公告,全资控股公司澳思达以2.025  亿澳元(约合人民币14.3  亿元)的现金对价,收购澳大利亚新泰克项目100%股权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通过本次收购,兖州煤业新增动力煤资源储量17.3  亿吨(已查明符合JORC  标准的煤炭储量为4.4  亿吨)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)该项目现有产能为200  万吨原煤(140  万吨商品煤)。通过二期建设,能实现年产原煤1600  万吨(年产商品煤1140  万吨)。
        收购仍是瞄准“半成品”,性价比高
        这是兖州煤业继2004  年收购澳洲南田煤矿、2009  年收购澳洲felix  之后,第三次成功收购澳洲煤矿资产。此次收购的新泰克,在产煤矿是坎贝唐斯煤矿一期工程,原煤生产能力仅200  万吨/年,商品煤生产能力140  万吨/年。但是,二期工程可以将产能提升至原煤1600  万吨(商品煤1140  万吨)。
        由于不是收购大型成熟煤矿,可以避免出让方要价过高;同时,由于小规模的一期工程已经建成,二期扩产不需要花费太多的前期准备时间,进度相对较快。因此,这种收购的性价比相对较高。本次收购是以目标资产的账面净值(1.55  亿澳元)溢价30%收购,人民币14  亿元的价格收购200万吨动力煤产能,并控制了17  亿吨资源量。与兖州煤业2011  年1  月以78亿元收购内蒙转龙湾煤田5.48  亿吨资源量的采矿权、2010  年9  月以66亿元收购石拉乌素井田8.4  亿吨煤炭资源(昊盛公司股权,未获探矿权)相比,也较为划算。
        澳洲与陕蒙后备资源支持5  年增2  倍
        我们根据公司现有的后备资源判断,兖州煤业2010  年年报中提出的“十二五”将努力争取实现煤炭产量增长两倍至1.5  亿吨”,并非“空中楼阁”,而是极可能实现的目标。澳大利亚方面,兖煤澳洲2011  年将增产原煤400万吨;本次收购完成并扩产后,又将新增1600  万吨原煤产能。考虑到公司未来还会继续在澳洲收购,我们预计“十二五”末公司在澳洲产能有望在去年基础上增长3000  万吨。内蒙方面,公司已控制资源的项目就有2700  万吨产能(转龙湾、昊盛、安源、营盘壕),考虑到未来个别项目进一步扩产,以及公司参与内蒙资源整合,合计产能有望突破4000  万吨。
        陕西方面,榆树湾和金鸡滩项目的权益产能有望突破700  万吨。公司本部方面,赵楼、万福将贡献300  万吨增量。
        维持“买入”评级
        我们预计公司2011  年、2012  年EPS  分别为2.11、2.36  元,对应PE  分别为15.4、14  倍。我们高度认同公司的海外并购战略,看好公司未来持续扩张、并购的能力,维持对公司“买入”评级。
        风险提示
        澳洲  2012  年开征矿产资源使用税;澳元对美元贬值,影响公司汇兑损益。

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