铅锌资源储量前景可观、增长潜力大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司目前拥有会泽铅锌矿和昭通彝良铅锌矿两个矿山。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）会泽铅锌矿是公司主力矿山，累计探明铅锌储量在360万吨，目前保有储量在110.6万吨左右，控制的金属储量接近200万吨，深部和外围成矿潜力巨大，预计2015年保有金属储量可望达到300万吨；昭通矿目前储量较小，但找矿已经实现了重大突破，整个资源状况不亚于会泽矿山，预计到2015年有望实现铅锌资源增储300-350万吨。公司控股57.92%的呼伦贝尔驰宏矿业现拥有获得26个探矿权，预计有望取得200万吨以上的铅锌金属储备。与加拿大塞尔温的合资公司如果进展顺利，将获得权益铅锌储量556.43万吨。
        集团公司还拥有内蒙古荣达矿业51%的股权，已有矿山铅锌资源储量在200万吨，随着公司环保风险的消除，注入上市公司是大概率事件。综合来看，公司铅锌资源储量增加潜力较大。
          冶炼产能快速扩张。公司目前的铅锌冶炼产能合计26万吨，目前在建的铅锌冶炼产能合计36万吨，2012年产能将达到64万吨；拟建产能约35万吨，十二五末将拥有铅锌冶炼产能100万吨左右。虽然冶炼环节的盈利能力较差，但是具备一定规模的先进冶炼能力，既可以充分利用周边的矿产资源，也可以增加对当地矿产资源整合的力度，并获得当地政府在探矿等方面的支持，为资源扩张提供保障。
          铅锌矿产量，内生外延潜力兼具。公司目前铅锌矿产量主要集中在会泽，其中锌精矿产量约11万吨/年，铅精矿产量约4万吨/年，资源自给率约50%。未来会泽的产量将保持稳定，拟注入的三个矿山年产量在1万吨左右，未来的增量主要来自昭通铅锌矿的扩产以及集团荣达矿业资产注入。公司与加拿大塞尔温的合资公司如果进展顺利，有望给公司带来权益产量16万吨，但预计投产将在2015年左右。
          锗业务向深加工进军，为业绩锦上添花。公司锗是铅锌伴生矿，由于品位较低，深加工比例较低，所以毛利率低于云锗，按照目前的锗价公司毛利率预计在35%左右，预计锗精矿每年净利润3500万元左右（按目前锗价、30吨锗精矿含金属量产能计算。公司拟与北方夜视科技集团成立合资公司，充分整合双方的优势，向下游深加工进军，预计合资公司未来有望每年给公司带来6000-8000万左右的投资收益。锗业务有望每年给公司带来9500-11500万元的净利润，预计合资公司业绩释放在2012年。
          钼业务，释放业绩还待时。公司投资控股大兴安岭金欣矿业有限公司51%的股权，进而合作开发大兴安岭松岭区岔路口铅锌钼多金属矿项目资源。金欣矿业目前拥有大兴安岭松岭区岔路口铅锌钼多金属矿项目资源探矿权，该矿拥有钼金属量112.5万吨；但是由于目前金欣矿业目前仅拥有探矿权，真正实现产出还需要较大的资本支出，包括采矿权和项目建设；投产时间方面，由于地处大兴安岭，一年可开工时间较短，预计项目建设周期在2-3年左右。
          盈利预测及投资评级。预计2011-2013年公司的EPS分别为0.45、0.61、0.78元（考虑到拟注入的3个公司），对应PE分别为50、37、29倍，目前的估值合理。近3年公司处于资本支出周期，预计公司业绩再度快速增长将在2014年以后。考虑到集团公司拥有的荣达矿业注入的，公司在资源拓展方面具有较大潜力。另外，昭通地区矿产量在近3年也存在超出我们预期的可能，所以，综合考虑给予公司“增持”评级。