事件：公司于8月2日公布了2011年上半年的财务数据，并公告拟非公开发行股票数量不超过15,500万股，募集资金额不超过40.80亿元，用于收购卡房分矿采矿权及相关采选资产、个旧矿区矿产资源勘查、10万吨铜冶炼项目及偿还部分银行贷款。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        受益产品价格上涨，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2011年1-6月份，实现营业收入635,703万元，同比上升40.27%；实现净利润35,443万元，同比上升92.98%，每股收益0.3910元，同比上升83.22%。业绩大增主要得益于产品价格大幅上涨，其中锡产品销售单价比上年同期上升36.69%，铜产品销售单价比上年同期上升22.23%。另外公司预计2011年1-9月份，有望实现净利润5.4-5.7亿元，EPS为0.5957-0.6288元，同比增加87.74%  -98.17%。
        非公开增发提升公司资源储量，公司潜在的资源储量价值低估。根据公告，公司目前拥有锡、铜、铅等有色金属的储量约151万吨，其中锡54.7万吨、铜77.5万吨、铅14.2万吨，公司现有的资源储量超出我们之前的估算。非公开增发项目有助提高公司的资源储量：1）卡房分矿采矿权及相关采选资产收购项目，包括收购云锡控股持有的卡房分矿采矿权及与该采矿权相关的采选资产，卡房分矿采矿权拥有铜矿金属量12.03万吨，平均品位1.65%；钨矿金属量2.53万吨，平均品位0.26%。2）个旧矿区矿产资源勘查项目包括：老厂矿田风流山锡铜多金属矿进行详查、高松矿田高峰山矿段锡铜矿整体勘查、卡房矿田大白岩锡铜多金属矿详查；项目周期为4年，预获331+332+333类资源量82.85万吨，其中锡24.48万吨、铜55.24万吨和钨3.13万吨。而且个旧矿区有良好的成矿条件，目前地质勘探区域仅为个旧矿区的15%，进一步找矿的前景广阔。
        非公开增发对公司短期的EPS的影响有限，长期利好。按照公司公告，卡房分矿采矿权及相关采选资产收购项目收购完成后，年均新增净利润为7,268.72万元/年；偿还贷款8亿元每年能够减少5,248万元的利息费用；考虑利息费用避税（税率15%）的影响，合计新增净利润1.17亿元。10万吨铜冶炼项目于2010年5月开工建设，预计将于2011年底建成投产，2012年贡献利润。考虑到增发对于股本的稀释，预计短期来讲增发可能会小幅摊薄公司EPS，但影响有限。长期来讲，由于矿产品的盈利能力较强，随着资源储量的扩大，矿产品的规模也可能增加，从而有助于增强公司的盈利能力。
        锡价有望震荡向上。供应方面，锡在地壳中的含量仅为1.7-2.0ppm，低于大部分稀土元素的地壳丰度；按照USGS数据，目前锡的储量产量比仅为20年，远低于其他金属品种。中短期来看，由于全球范围内锡矿山开采项目的投资比较缺乏，2013年前没有规模较大的矿山项目投产，这决定了锡未来至少两三年内供应偏紧。需求方面，全球智能化、绿色化趋势使得集成电路、芯片对于电子焊料需求的增长，预计锡需求将保持较快增长。而且锡在主要终端应用方面的成本占比很低，对于锡价的敏感性较低。我们预期锡价未来有望震荡走强。
        盈利预测及评级。假设2011、2012年国内锡价（不含税）分别为163761.2元/吨、188325.4元/吨，预计公司2011、2012年EPS分别为0.975元、1.34元（未考虑增发影响），对应市盈率分别为31.5、22.9倍，维持公司“买入”评级。
        风险提示。1、高锡价条件下公司加大低品位锡矿的开采力度，低品位锡矿的开采可能会导致公司的业绩低于预期；2、下游需求不及预期；3、国内持续的货币紧缩政策带来的市场系统性风险；4、荷兰银行新加坡分行对公司公司提出的索赔仲裁出现不利的情况。