景区客流增速超预期,业绩增长低于预期
2010 年上半年,峨眉山风景区旅游人数101.41 万,同比增长20.1%;实现营业收入3.93 亿元,同比增长18.91%;实现利润总额4627 万元,同比增长13.71%;实现归属于上市公司股东的净利润3476 万元,同比增长0.13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】EPS0.15 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)一季度,峨眉山景区仅个位数增长,二季度客流增速显著高于一季度,超出预期。上半年,管理费用同比增长42.58%,管理费用率从去年同期的11.06%上升至13.27%,管理费用的大幅增长是净利润增速低于预期的首要原因之一。公司基于审慎原则将企业所得税暂按25%计缴,这是导致业绩增长低于预期的第二个关键原因。今年上半年若按15%所得税率计算,归属于上市公司股东的净利润同比增长约14%。
“大峨眉”战略逐渐清晰,公司存有再融资预期
绵成乐铁路客运专线预期2012 年全线通车,预计最快2012 年峨眉山将与成都进入“1 小时经济圈”。根据相关部门的“大峨眉”构想,峨眉山未来将形成索道、酒店、演艺、茶叶等多个增长极。此外,市场对于上市公司整合大股东在峨眉山景区的环保车资产存有预期,但相关事项具有较大不确定性。基于公司在区域旅游产业发展中的核心地位,我们认为公司不排除通过再融资等方式谋求加快发展步伐。
风险提示
公司所得税率的调整具有一定不确定性;公司期间费用具有一定的不可控性;公司未来发展步伐取决于政府支持力度。
看好公司下一阶段发展,维持“推荐”评级
在假定未来三年公司所得税率为15%且门票不提价前提下,我们预期公司11-13年业绩分别为0.58、0.74、0.91 元。其中11 年业绩较此前的0.60 元略有下调。
我们看好公司下一阶段发展,给予公司12 个月目标价23.68 元,相当于2011年32 倍PE,维持“推荐”的投资评级。