基本面：投资能拉动中国经济走多远？从固定资产投资七大分行业的累计增速来看，建筑业、通用设备制造业和制造业都保持着30%以上的增速，制造业显示动力仍在。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二季度前两个月工业增加值增速回落，主要体现为企业对生产的主动收缩，原因应该在于通胀持续走高和资金面的约束所致，而6月份工业企业生产反弹也主要源于连续的去库存之后企业回补库存，但中上游补库存的行为在下游终端消费品来看，汽车、服装以及房地产等并不能提供明显的需求回升证据，因此基于上下游链条的传导，这种补库存行为未来能否持续仍存在一定的不确定性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但我们也能看到，这一轮企业生产的收缩并没有伴随企业降价清货行为的发生。回顾2008年以及2010年5月份两次经济较为明显的滑坡，工业品价格都出现持续大幅下滑，工业企业利润受到明显挤压。但从今年PPI的走势来看，大类生产资料在3、4月份有所回落，5月份企稳，6月份反弹，而代表终端消费品的生活资料价格基本没有出现明显的下滑。可以看到，在2008年三季度PPI大幅回落之前，衡量生活用品出厂价格的PPI已经随CPI中食品价格的回落而大幅下降，并通过终端需求的萎缩传导至中上游企业产能与利润的急剧收缩。因此，目前工业品出厂价格的稳定至少反映了企业的生产成本被一定程度上转嫁至终端消费者身上，企业利润受到侵蚀的影响被部分分担，而企业主动性的库存调整行为有利于企业从供给端加强对需求萎缩的应对能力，企业采取的保价限产对策将有利于缓解这一轮经济结构调整对企业经营稳定性的影响。  
        目前基本面正运行于政策调控的拐点上，如果政策进一步紧缩并维持前期的紧缩力度，则将直接导致企业短暂回补库存结束，随着社会总需求继续萎缩企业将继续收缩生产，经济增长进一步下滑。从7月PMI走势来看，新订单指数有所反弹，但生产指数继续回落1个百分点，库存指数也回落1.8个百分点，说明企业在原材料价格成本有所回落的情况下，没有主动增加生产，而是选择继续减少库存，也说明企业对于经济走势的不确定性。而政策方面，存款准备金率大幅上升已经带来了银行流动性风险的增大，政策保持前期紧缩力度面临的压力较大，经济回落的幅度可能低于市场预期。  
        我们预计7月份的新涨价因素将较6月小幅回落至0.15-0.25%区间，同时由于翘尾因素回落0.31个百分点，7月CPI同比有可能较6月回落至6.1%~6.25%区间。但从食品价格的季节性波动规律来看，8月至9月由于秋季来临，高校开学，食品需求激增，价格面临一定的上涨压力，而非食品方面，8月压力较小而9月至10月同样会由于季节更替及假期的来临有一定的上涨压力，因此未来物价走势中虽然翘尾将有明显回落，但新的不确定的涨价来源仍然存在。这对债市仍然构成短期的干扰。  
        资金面：7月资金面的紧张原因主要在于，银行理财资产的规模虽然有所回落，但伴随着银行资产的收缩、存款从银行流出造成M2与货币乘数可能同时大幅回落。另外7月财政存款回笼的影响、去杠杆的进程尚未结束等原因共同推动了资金利率的高位运行，其中心理面的紧张因素推高机构主动超额备付也会加剧资金面的紧张。但7月公开市场操作已经有所变化，央行在7月18日之后主动减轻了资金回笼的力度，我们预计8月资金面有望得到缓解，但紧平衡的局面有望持续，货币政策着力点有望从数量转到价格。政策面走向不太明朗，我们预计8月仍存加息可能，存准上调的概率不大。  
        利率产品：7月国债金融债收益率均呈现短期品种收益率上行幅度更大的平坦化走势。但由于资金面的紧张，又使得短期国债的配臵价值和交易价值都不佳，后市除非资金面回归适度宽松，短期品种才会有反弹机会，而且反弹幅度则要看资金利率回落的幅度而定。关注对流动性缓解敏感的中短期品种。从距离2007年历史最高收益率来看，短期品种更加接近，我们知道根据历史规律达到最高收益率的时间是短暂的，考虑到免税的因素，目前的收益率已经具有较高的配臵价值，而8月CPI的翘尾因素大幅下降，若CPI在9月有所回落，则对中长期国债收益率构成支撑。金融债在此轮调整中幅度大于国债，配臵价值得到了进一步的提升，但由于8月基本面和资金面难以完全配合，债市应以窄幅波动为主，跟随资金面走势进行价值修正，8月底至9月有望展开波段反弹行情。  
        信用产品：6月份以来信用债经历了一轮恐慌式的下跌，许多等级产品的收益率已经冲破了历史最高水平，虽然当前信用评级赋予的等级含义已经不能与两年前相比，但是类似这样快速的下跌在信用债历史上以来也是不多见的，对于信用风险的担忧以及目前资金面的紧张是导致信用债快速下跌的主因。短期来看两大利空因素还难以出现根本性转机，特别是信用风险对市场情绪的影响要想消除需要相当长的时间，发改委刚刚发布的(1176)号文对于稳定市场情绪有一定作用，但是要想根本改变则需更多的后续支持与执行。  
        不过对于8月份的信用债市场我们也并不认为是完全没有机会。一方面我们认为8月份出现调准的概率比较低，考虑到11月份之后公开市场到期量骤减至1000亿元以下，央行选择滚动发行3个月央票或者正回购的可能性更大，这样对于市场的冲击相对会小一些，资金利率有望出现小幅下降。另一方面信用债收益率二级市场的大幅度上行已经逐渐传导至一级市场，一级市场的供给量将在短期内出现萎缩，即使有新债供给也会以比较高的利率出现，只有形成了稳定了一二级价差才能有效的吸引交易型机构参与。