事件：长江证券2011年上半年实现营业收入10.96亿元，同比下降11.47%，归属于母公司的净利润4.15亿元，同比下降15.43%，  EPS0.16元(完全摊薄)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2季度实现营业收入3.67亿元，环比下降49.61%，实现净利润0.40亿元，环比下降87.87%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：  
        自营拖累中期及2季度业绩：长江证券2011年上半年实现营业收入10.96亿元，同比下降11.47%，净利润4.15亿元，同比下降15.43%，对应EPS0.16元，自营收入的明显下滑，以及经纪佣金的减少是公司上半年盈利明显下滑的主要因素。2季度公司实现营业收入3.67亿元，环比下降49.61%，实现净利润0.40亿元，环比下降87.87%，2季度自营亏损是季度业绩环比大幅下滑的主要因素。公司期末每股净资产4.92元。
        季度佣金率环比降幅如期放缓：公司上半年股票基金市场份额1.71%，较2010年增加3.1%。同期公司实现经纪佣金净收入7.07亿元，同比下降11.6%。上半年股票基金净佣金率0.083%，较2010年减少13.5%，其中2季度实现经纪佣金3.12  亿元，环比下降21.1%，同期公司股基净佣金率0.082%，环比减少2.4%，下降幅度如期放缓。上半年公司继续营业部扩张工作，新建8家营业网点。
        自营规模增长明显：公司上半年实现自营收益1.34亿元，同比下降31.7%，其中2季度亏损0.99亿元。公司期末自营规模100.38亿元，较2010年末增加22.3%，债券、股票投资规模均有所增加，自营规模占净资产的86%，权益投资规模22.26亿元，较年初增加39.1%，占自营规模的22%。
        投行收入占比仍然较低：公司2011年上半年完成1单IPO，募集资金8亿元，完成1单企业债发行，募集资金6亿元。公司实现投行业务收入0.78亿元，同比减少5.1%，收入占比7.12%。
        创新业务进步明显：上半年公司新发集合理财产品3只，成立规模合计32.2亿元，期末公司集合理财产品规模61.06亿元，行业排名第9位，资产管理业务净收入0.41亿元，同比增加78.8%。公司已于去年底开始了融资融券业务，截至6月末，公司融资融券余额5.09亿元，市场份额1.86%，实现融资融券利息收入0.13亿元。新三板业务保持较快发展步伐，公司已与二十余家拟推荐挂牌企业签署了合作协议。
        增持评级，目标价11.2元：在2011年市场日均成交2300亿元的假设下，预计公司2011-2012年净利润10.56亿元以及12.72亿元，对应EPS0.45元及0.54元。目前公司股价对应2011年动态PE为22倍，PB1.9倍，同行业平均水平相当，东方证券包销的1.1亿股已剩0.32亿股，占流通股本的1.47%，对股价压力明显减小，对根据分部估值给予公司11.2元目标价，对应2011年25倍PE。
        公司主要风险在于佣金率下滑速度及规模再超预期，创新业务推进速度低于预期。