要点:
半年报业绩大幅增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2010年上半年实现销售收入19.60亿元,同比增长78.96%,实现归属母公司净利润2.78亿元,同比增长320.26%,每股收益0.51元,同比增长320.22%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中二季度每股收益为0.31元,环比一季度0.20元增长55%。公司盈利基本符合我们的预期。
三大主营产品量价齐升再次拉动公司业绩增长。公司上半年毛利率为31.39%,同比增长1.73个百分点,实现盈利大幅增长的原因仍然是由于“黄金+锑+钨”的三大主营产品的销量及价格均好于去年同期,价格方面,黄金、精锑、氧化锑、钨价涨幅分别为21%、112.78%和88.91%和73.35%;产量方面,黄金、锑、钨分别实现同比47.28%、6.92%和-1.09%(略微下滑)的增长幅度。
产品结构再次发生变动,锑再次退居第二大主营业务。2010年由于锑价飞涨,锑取代黄金成为公司第一大主营业务,而上半年黄金业务再次回归第一大主营业务。上半年,主要产品黄金、锑品、钨品销售收入占主营业务收入的比例分别为:50.74%、39.21%、7.71%,分别比上年同期增加5.20个百分点、下降4.61 个百分点、下降0.32个百分点。
外购原料增多导致自产矿比例下滑。值得注意的是,由于外购原料增多,公司自产矿比例呈现下滑迹象,这直接增加了公司营业成本。分产品毛利率来看,黄金下降0.69个百分点,精锑下滑0.79个百分点,氧化锑增加7.28个百分点,钨品增加6.95个百分点。1)黄金:尽管销量和价格均实现正增长,但公司自产金仅为1.138吨,同比下降3.65%,自产金比例下滑16.57%,外购金比例上升导致营业成本上涨增长100%;2)锑:尽管锑价重心仍在上移,但上半年销量有所下滑,精锑和氧化锑销量分别下滑26.48%和10.08%,此外,由于外购锑品增多,导致成本上涨50.5%;3)钨品:成本上涨60.57%,也因为外购原料增多导致自产比例下滑4.38%。
三大主营产品“高价时代”延续仍是公司主要看点:我们继续看好公司优异的“金+锑+钨”黄金组合;2)三大主营产品黄金、锑、钨均已进入高价位时代,其中锑、钨由于行业保护政策层层收紧可继续看好,而黄金价格由于欧洲危机以及美元走势不确定性影响,中短期内高位运行的概率仍较大,因此公司可继续享受产品景气度提升带来的利润。
维持“推荐”评级。我们调整公司盈利预测,2011-2013年EPS分别为1.26元、1.71元和2.06元,对应目前股价市盈率分别为26倍、19倍和16倍,维持 “推荐”的评级。公司独特的金锑钨组合模式仍是最大看点,其组合模式使公司抗单品种风险能力强,在黄金、锑、钨价格上行格局中,公司盈利增长确定。
风险提示:公司自产矿比例再次下滑影响公司盈利水平。