事件：  
        公司今日公布2011年半年报：1H2011公司实现营业收入14.4亿元，同比增17.6％；营业利润同比降0.8％；归属于母公司净利润为1.24亿元，同比增5.0％，EPS为0.36元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】系统集成和服务外包业务较快成长驱动营收增长加速，软件开发业务毛利率降低以及坏账计提导致利润增速低于营收增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：  
        营收增长提速。1H2011，公司营收同比增17.6%，明显高于1Q2011  6.8%的营收增速。分业务看，软件开发同比增14%，系统集成业务同比增51%，服务外包同比增20%，智能交通同比增14%。系统集成业务本期增速较高，但我们认为并不能形成趋势；服务外包增长相对较快，离岸软件外包应是主要驱动因素，而运维业务增长估计比较稳健；软件开发业务本期增长平稳，可能原因是能源管理中心等新业务未能在本期集中确认。考虑到能源管理中心和机电产品等新兴业务大多确认在软件开发分类中，我们判断下半年软件开发增速有望得到提升。
        综合来看，公司上半年营收增速与我们的全年营收增速预测比较接近。公司在半年报中提到"上半年新签合同形势良好，为全年经营预算目标完成奠定有效基础"。我们估计公司上半年新签合同同比增速超过20%。我们相信随着新总经理的意志在下半年得到更好的体现，公司全年营收增速达到预期的可能性较大。
        软件开发业务毛利率明显下降，需要持续跟踪。公司本期综合毛利率为24.3%，同比下降约2.4个百分点，是净利增速低的最主要原因。其中，软件开发业务毛利率为22.8%，同比下降4.4个百分点，对综合毛利率影响最大。公司软件开发业务中包含较多自动化硬件，硬件比例的波动会导致毛利率波动。从前五年的情况看，公司软件开发业务年度毛利率在24~26%之间波动，今年上半年较低的毛利率可能只是偶然的因素导致，需要进一步观察。长期来看，能源管理中心和机电产品等自主产品业务占比将逐步提升，有助于推高毛利率。值得注意的是，本期服务外包业务毛利率高达50.5%，同比上升16.5个百分点，可能原因是离岸外包业务负荷率提升以及运维业务定价提高。
        期间费用升幅不大，符合预期。本期公司销售费用和管理费用同比分别上升15.2%和14.3%，接近我们对公司全年费用涨幅的预计。
        鉴于公司目前在渠道建设和研发投入上并无大的变化，我们估计公司全年费用增幅将在预期之内。得益于欧元资产升值，公司本期实现汇兑收益751万。出于谨慎考虑，我们假设公司全年财务费用仍为正。
        维持"增持"投资评级。我们维持公司2011~2013年EPS分别为0.80元、1.00元和1.25元的预测。我们将公司中期营收增长加速理解为新总经理上任后更加注重业绩的积极信号。软件开发业务毛利率能否在下半年回升是公司今年盈利能否达到我们预期的关键因素。
        历史上看，公司上、下半年的盈利通常是前高后低。考虑到新总经理在今年5月份才上任，我们判断今年公司盈利前低后高的概率较大。我们认为公司市盈率水平进一步下降的可能性不大，而后续定期报告若能验证盈利持续改善的判断，公司估值有望得到提升。
        我们仍以25倍的2011年市盈率和20倍的2012年市盈率给予公司股票20.00元的6个月目标价，维持"增持"的投资评级。