业绩简评
2011 年上半年,公司实现营业总收入 10.76 亿元,比上年同期增长27.92%;实现利润总额 7010 万元,比上年同期增长 55.51%;实现净利润5601 万元,比上年同期增长 73.69%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现每股收益0.178 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
经营分析
工业收入增速平稳,略显成本压力:上半年工业收入增长18.69%,增速比较平稳;天然植物药毛利率为57.8%,较去年同期下降2.24 个百分点,主要是三七等原料上涨造成成本压力;我们认为,三七价格有望在明年开始回落,因此明年或后年公司有望享受成本下降的收益。
主导产品继续维持良好增长势头:上半年络泰(血塞通粉针)同比增长50%以上,天眩清(天麻素注射液)同比增长 50%以上,血塞通软胶囊(30s)同比增长 100%以上;我们认为,未来3 年,血塞通系列及天眩清产品仍是公司的主要增长源,血塞通系列将保持50%左右的增长,而天眩清则保持30%左右的增长;由于出台新版GMP 的影响,公司3000 万支血塞通粉针的产能未能如期投产,但由于实行委托生产,产能问题不会对血塞通的销售产生影响。
中药厂改革深入,有望成为新的亮点:2010 年下半年完成中药厂的营销诊断和分析,进行了营销组织机构和关键管理人员的调整,2011 年将是中药厂的改革攻坚年,我们预计2012 年将会看到中药厂调整的效果。
管理细化不断深入,净利率将持续提升:2010 年公司实施高管及核心骨干的超值奖励方案;确定中层考核及定期聘任制度,实施销售薪酬及激励政策改革;今年上半年公司继续深化营销精细化管理,继续完善产品分线营销模式;上半年工业板块的净利率仅有8.9%(假设商业部分不赚钱),处于非常低的水平。我们认为,公司管理改革的效果将会逐步体现,未来几年公司的净利率将是持续提升的过程。
盈利调整
预计公司 2011-2013 年的EPS 分别为0.428 元、0.605 元和0.796 元。
投资建议
目前公司股价对应 2011 年业绩的估值为34 倍;考虑到公司近年业绩高成长以及TEVA 深入合作的预期,继续维持“买入”的投资建议。