事件:
2011 年上半年,公司实现营业总收入168,547.66 万元,较去年同期增长32.37%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内实现净利润1629.39 万元,较去年同期下降27.42%,报告期内公司基本每股收益为0.06 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
成本传导迟滞和财务费用高企导致上半年盈利能力下滑,预计下半年将明显好转。
尽管营业收入同比出现增长,但公司实现净利润仅为1629.39 万元,较上年同期下降了27.42%。公司出现增收不增利情况的原因主要有两个,第一、由于报告期内电解铝等原辅材料价格上涨,导致公司主要产品的单位成本上升,但由于成本传导迟滞,公司产品销售价格未能同步上涨。第二、由于银行贷款利率的提高,且公司贷款规模扩大,公司财务费用较去年同期增长65.67%,进而影响了公司利润。但随着在建项目投产,公司期间费用较高的现象会进一步缓解。更重要的是,公司的盈利模式具备很强的成本转嫁能力,随着下半年公司产品销售价格的提高,我们预计公司盈利能力会快速回升。
铝、镁合金齐头并进,下半年销售收入将进一步增加。由于下游需求增加和五台云海镁业产能的逐步释放,报告期内公司镁合金和铝合金销售均有所增加。其中,镁合金销售收入比上年同期增长10.21%,但由于高性能铝合金棒材的市场需求增加更快,公司铝合金产品销售收入比上年同期增长42.15%,使得铝合金产品销售收入占全部产品销售收入的比重有所提高。从收入结构上来看,铝合金产品销售收入占全部产品销售收入的比重由2010 年上半年的54.45%提高到58.47%,而镁合金产品所占比重则由36.26%下降到30.19%。随着下半年五台云海产能的进一步释放,公司铝合金项目和巢湖一期镁合金工程的陆续投产,我们认为下半年公司销售收入将会出现明显提升。
下半年新建项目投产将增强公司盈利能力。根据工程进度推算,公司在建的15 万吨铝合金项目和巢湖镁合金项目的一期5万吨工程将于2011 年下半年陆续达产。随着新项目的投产,预计下半年铝合金和镁合金的产销量将有大幅增加,届时公司盈利能力将得到明显增强。
维持云海金属“谨慎推荐”评级。我们预计公司2011—2013 年的EPS 分别为:0.25元,0.38 元,0.52 元,对应PE 分别为:49X,32X,23X。考虑到公司具备很强的成本转嫁能力,下半年新建项目投产将增强公司盈利能力,我们维持公司“谨慎推荐”评级。
风险提示:1、在建工程进度放缓;2、公司产品销量下滑;3、电解铝、硅铁、煤炭等原辅料价格上涨;4、新能源汽车,电动自行车,3C 行业的发展不如预期。