宏观经济。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受食品价格环比涨幅扩大及非食品价格止跌反弹影响,预计7 月份CPI 环比上涨约0.4%,同比涨幅维持在6.4%附近,与6 月份基本持平;生产与生活资料价格双双上涨将推动7 月份PPI 环比涨幅扩大,PPI 同比涨幅或达到年内高点水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计7 月份人民币贷款新增5000-6000 亿元,而半年时点后新增存款规模大幅下降,将带动7 月末贷存比小幅回升;由于比较基数略有降低,7 月末M2 同比增速有望维持在15.9%附近。铁路事故引发对经济增长方式的思考,但铁路及涉及铁路的总体投资占比并不高,且本身已进入降速期,未来固定资产投资将更多受到房地产行业投资下滑的影响。8 月份数量调控有赖于公开市场操作,但考虑到资金面缓解程度有限,若公开市场需求未有效恢复,8月份央行可能上调部分机构准备金率或采用定向央票/正回购手段以锁定流动性。
走势回顾及展望。资金价格保持高位及交易型机构超预期抛盘,引发7 月份债券市场收益率大幅上行;但一级市场金融债认购热情较高,对中长期利率产品收益率上行起到一定抑制作用,7 月末利率产品市场呈企稳反弹态势。预计8 月份资金面将有所改善,但考虑到央行公开市场操作及准备金工具使用,货币市场利率回落幅度有限;中性估计下,7 天回购利率算术均值将回落至4.5%附近;预计资金面暂时性缓解有助于推动中长期利率产品收益率的短暂回落。
投资策略。由于资金面将有所改善,交易型投资者可小量参与中长期利率产品,博取收益率短暂下行的收益;但考虑到通胀高企、资金利率持续高位及政策风险将使得中长期国债收益率处于“向下没空间、向上有想象”的尴尬局面,建议配置型机构对中长期利率产品仍保持谨慎操作。鉴于整体看空欧美经济,中长期互换利率或因海外投资者再次担忧欧债危机而下行;维持5 年Repo 互换4.20%上限的判断,但建议投资者及时获利了结。信用产品方面,建议继续规避低评级城投债及中票,尤其是铁路、公路、房地产等风险较大的行业;短期品种风险释放相对充分,建议配置型机构可逐渐买入3-6 个月左右的AA+/AA 评级短融。