一、  事件概述
        软控股份公布2011年半年业绩快报，公司上半年实现主营业务收入9.03亿元，比上年同期增长55.33%；实现净利润1.77亿元，同比增长21%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中报业绩低于我们此前预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        二、  分析与判断
        净利润低于预期的主要原因在于费用压力较大及增值税退税影响业绩低于此前预期的主要原因在于：（1）费用增长超出预期。根据业绩快报公布数据来看，收入增长正常，而利润增速低于预期的主要原因在于营业总成本较之去年同期增长58.7%。在毛利率基本保持稳定、略有下降的情况下，主要原因在于费用增速超出预期。
        （2）增值税返还因素。如果计入今年上半年可返还的1543万增值税，净利润增长在31%左右。（3）政府补贴因素。去年上半年政府补贴收入达到3613万元，使得营业外收支达到3596万元，而今年如果不计入增值税退税，营业外收支为1196万元；计入增值税，则达到2739万。
        全年看收入增长较快，但费用压力仍然较大1、交货期有所延长。随着公司大型项目的增加（比如海外橡胶机械项目、化工项目），公司交货周期有所延长，平均下来6个月到9个月。因此，从订单的签订到收入的确认之间，所需时间更长。这可能也是只见订单不见业绩的重要原因之一。
        2、产能逐渐得到改善。在去年较大基数的基础上，今年上半年收入增长55%（一季度增长79.39%，一方面是因为新签订单较多，另一方面则是基数较低），说明产能改善比较明显。但产能问题并没有完全得到解决。胶州二期的机械厂房没有全部完成，产能释放可能要等到年底。整个胶州基地完全达产的时间点在2012年底。
        3、毛利率保持40%左右。上半年主营业务毛利率基本与去年同期持平。但由于硫化机、化工装备、重工及模具毛利相对较低，整体毛利率较之去年同期有1%-2%的降幅。预计全年整体毛利仍在40%左右。
        4、全年费用仍有一定压力。我们在此前的年报和一季报点评中，已经注意到公司费用增速较快，但财务费用与管理费用的增长仍超出预期。去年上半年财务费用仅为102万，预计今年上半年财务费用超过1000万，考虑到今年年中发行的9.5亿公司债券（利率为5.48%），预计全年财务费用在2000万左右。由于海外项目、化工项目占款较多，公司从今年年初增加了银行贷款，导致财务费用增长较快。
        5、订单执行情况：（1）缅甸MEC公司4.7亿订单（2010年6月22日签订）至今尚未确认收入。去年11月底正式启动，考虑到海外合同执行时间较长，收入确认需要两年时间。预计今年将确认大部分收入。（2）奥赛5.7亿元合同（2011年3月22日签订）。根据合同公告，今年10月陆续交付，推测收入确认主要在下半年，今年年内可确认较大部分。（3）抚顺伊科思1期（2010年5月17日签订），总合同金额2.93亿，已经确认收入1.73亿，未确认收入1.2亿，预计会在今年确认。（4）抚顺伊科思2期（2011年3月29日签订），合同金额为9151万元，加上压力容器，预计实际合同执行金额超过1亿。预计今年也将确认。（5）软控重工与骏马化工签订2.4亿合同（2011年7月22日），预计今年能确认较大部分收入。
        预计下半年下游需求将有所好转，轮胎厂商投资力度或将好于上半年我们对公司认识的更新主要有以下几个方面：
        1、从下游轮胎需求看，轮胎需求减缓对公司将形成一定影响，但因半钢胎需求较为稳定，因此影响不大。轮胎需求减缓表现在：（1）配套胎受汽车销量下滑而有所下降。汽车受小排量汽车购置税优惠政策取消、汽油价格持续上涨及各地牌照限制及基数影响，销量增速下滑。全部车辆6月增长仅为1.7%，其中重卡同比下滑31.9%。目前行业协会已将全年新车销量增速已从10%下调至5%。（2）由于房地产建设速度放慢，导致交通运输量同比也有所减缓，因而减少了对替换胎的需求。（3）截至6月底，全钢轮胎销售增长2.5%，低于去年同期水平。但半钢胎增长仍然较为稳定。因此总的来看，轮胎需求减缓会对公司形成一定影响，但得益于半钢胎的稳定增长，预计公司所受影响不大。