◆业绩增长47%,高于预期,受益于毛利率提高和销售费用率下降
2011 年上半年实现营业收入28.15 亿元,同比增22.98%;归属于上市公司股东净利润2.41 亿元,同比增46.76%;摊薄后每股收益0.87 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每10 股转增10 股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
收入增长符合预期,净利润增长高于预期,主要由于毛利率提高、销售费用率下降导致。营业收入毛利率同比增1.10 个百分点至19.90%,主要受益于非色纺纱毛利率提升、产业西移的成本优势发力;销售费用率降0.63 个百分点到3.32%;管理费用率升0.03 个百分点到3.75%;应收账款周转天数同比减少2 天。
◆品牌管理有效增强影响力,定向增发项目稳步推进、解决产能瓶颈
上半年,公司在面临棉价急速下跌、后道去库存化心态、订单减少的严峻考验下,坚持品牌战略,创新传播方式,品牌营销亮点频现:1)参加了四次大型展会,以积极、清新、梦幻的形象展示对美好生活的向往,受到业内同行及媒体的一致赞誉;2)第二届色纺时尚设计大赛顺利启动;3)参加了美棉、中棉的主题活动,有效增进了产业链的交流与合作;4)多版流行色咭和新产品色咭及时推向市场。5)坚决贯彻决胜终端的营销策略,选色率保持持续增长,国内二三线品牌的开发也取得了较好成效。通过一系列推广活动,华孚品牌影响力进一步得到巩固和提升。
2010 年11 月公司实施定向增发,募集10 亿元投向两个项目,“浙江上虞8 万锭半精纺纱线项目”(新增各类高档半精纺纱线产能12,000 吨/年)、“新疆五家渠12 万锭色纺纱项目”(新增高档纯棉紧密纺色纺纱产能22,593 吨/年)都在按计划稳步推进,分别于2011 年4 月和将于10 月全面投产。非募集项目中,石河子染厂一期、江苏宿迁三期工程、江西九江华孚二期分别处于6 月试产、尚未投产、建设中阶段。以上项目都有望改善当前满负荷生产状态、增厚未来业绩。
◆股权激励修改行权条件,彰显公司信心,构筑业绩安全边际
2011 年2 月,公司公布股权激励计划,自授权日起按40:30:30 分三期行权。行权条件为11-13 年各自比09 年净利润增长不低于112%、154%、205%(11-13 年复合增速为6.3%),且3 年加权平均ROE 大等于10%。
公司于2011 年7 月20 日公布了《股票期权激励计划》修订稿,修改了行权条件:11-13年各自比10 年净利润增长不低于16.61%、39.72%、67.77%(11-13 年复合增速为18.8%),且11-13 年加权平均ROE 分别为10%、10.5%和11%。显示了管理层对色纺纱行业前景和公司未来业绩增长的强烈信心,且可为企业吸引及保留优秀业务人才。
◆抓住行业景气,未来持续增长可期,估值具有吸引力
受益色纺纱行业未来需求的增长,预计经历了上半年去库存化、下半年后期会有一部分补库需求,订单有望增长;棉价有望稳定,市场对棉制品将重拾信心,结构性减少的订单有望得到恢复。公司将持续强化品牌战略,落实目标品牌个性化服务方案、坚持国内国际两个市场一起抓、顺应花式时代的流行并着力拓展产品空间,未来业绩持续增长可期。
中报预计1-9 月净利润增速为20-50%,我们看好公司长期发展,预计公司11-13 年摊薄EPS 为1.77、2.37 和3.03 元,估值具有一定吸引力,维持“买入”评级。