◆美国房地产二次探底导致公司业绩增长乏力
2011 年上半年,公司共实现营业收入7.34 亿元,同比下滑10.4%;净利润为2058 万元,较去年同期减少38.9%,每股收益0.06 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
分产品看,水龙头零组件收入同比下滑 12.3%至4.98 亿元,锌合金产品增长11.3%至1.05 亿元,排水器增长52.2%至4065 万元,浴室配件下滑69%至1409 万元,浴缸、陶瓷洁具增长51.8%至1178 万元,温控阀业务下滑29%至3937 万元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司预计1-9 月,净利润同比下降20%-40%,美国房市二次探底对公司的业绩负面影响较大。
◆毛利率下滑0.3 个百分点,期间费用率上升4.1 个百分点2011 年上半年公司的毛利率为21.9%,较去年同期下滑0.3 个百分点。
分产品看,水龙头零组件的毛利率上升0.7 个百分点至23.4%,主要受益于整组水龙头出货占比提升以及良品率的增加;排水器的毛利率受生产工艺改进带动良品率提升的作用,增加6.6 个百分点至15.5%;浴室配件的毛利率上升2.3 个百分点至20.6%,锌合金产品的毛利率减少4.5 个百分点至20.2%,温控阀的毛利率上升9.3 个百分点至34.9%,公司通过积极调整产品结构以及加强成本控制,令该业务的毛利率提升幅度较大。陶瓷卫浴的毛利率为-37.8%,主要因今年新上生产线抬高折旧、人工成本增加等因素拖累。
2011 年上半年公司的期间费用率同比增加4.1%个百分点至19.1%,其中销售费用率提升0.6 个百分点至5.1%,管理费用率增加3 个百分点至12.2%。我们认为费用率的提升关键在于人力成本上涨以及规模效应降低。
◆美国经济基本面短期难言向好,公司经营仍存较大压力
2011 年第二季度美国实际GDP 同比增速为1.6%,较一季度的同比增速减少0.6 个百分点;6 月失业率为9.2%,较上月环比上升0.1 个百分点。
房地产方面,2011 年第二季度新屋建筑许可数为61.7 万套,虽环比上升1.3%,但仍然维持低位。美国房地产短期难言向好,公司经营仍将面对较大压力。
◆短期估值偏高,给予“中性”评级
我们预计 2011-2012 年公司的EPS 分别为0.13 元和0.16 元,当前股价对应的PE 分别为49 倍、38 倍,短期估值偏高,调降至“中性”评级。
◆风险提示:美国房地产数据继续恶化、铜价大幅上涨