本次增资珠海格力财务有限公司的出发点是为了扩大其业务范围,充分发挥财务公司的优势,提高资金的使用效率和收益率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】格力电器单方面注资121,900万元后,财务公司的注册资本达由3.5亿元增加到15亿元,相应格力电器的股权从49.92%增加到88.31%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司的公告称预计财务公司每年可以实现净利润10,901万元。
增资后格力电器的大股东格力集团持有财务公司的股权从46.08%降至10.75%,集团公司进一步从财务公司中淡化出去。我们认为财务公司是一种稀缺的资源,而格力电器拥有强大的占款能力,无息负债占总负债的95%以上,营运资本近两年几乎不需任何投入,如果格力电器充分利用好财务公司这个金融平台,将格力电器经常性的大量流动资产进行专业的资本运作,将会对企业的价值有着巨大的提升作用。
珠海集团财务公司目前的资产账面价值12.26亿元,负债账面价值8.39亿元,所有者权益3.87亿元。其中负债主要是其吸收的存款有8.35亿元,剩下的部分就是一些应付职工薪酬和应缴税费等。我们重点关注了一下集团公司与财务公司的业务情况,截至评估基准日9月30日,财务公司向集团公司直接贷款余额为2.05亿元,为母公司同一控制下关联单位出具保函并由集团公司反担保2283.6万元,总共合计2.28亿元。我们认为不存在集团公司偿还支付问题,因为格力集团公司资金实力雄厚,仅去年减持股份公司股票就套现了35亿元,同时还有25.44%的格力电器股权以及手上控股的优质地产公司(借助海星科技上市)。
我们看好公司控股珠海格力集团财务公司带来的溢出效应,借助财务公司的金融平台,格力电器的良好盈余现金流将获得更好的利用,两者的协同效应明显。我们采用谨慎的估值方法,以每年净利润10,901万元来估值,大约每股增厚0.13元,我们上调公司的盈利预测,认为公司07/08/09年EPS分别为1.31/1.96/2.51元。对比金融类公司(银行),我们取08年28.12被PE来给财务公司估值,认为财务公司的控股对每股增加价值3.66元。考虑财务公司的因素,即我们深度报告的估值价值区间50.21~55.00元上调3.66元,最终测算的格力电器价值区间为53.87~58.66元。