中报业绩未超预期,市场可能忽略格力收入增速继续大幅超越行业和竞争对手的事实。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们坚持认为格力正处于份额目标与利润目标相制衡的阶段,近两年是公司获得理想市场份额的关键时候,也是战略持有的良好时机,继续给予“强烈推荐-A”的投资评级
投资要点
增长速度远超行业:G格力2006年中期延续了1季度的良好增长势头,取得收入增长33.27%(其中内销增长19.28%,出口增长76.67%),净利润增长15.41%,EPS0.38元,符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)该增长的背景是上半年空调行业整体销量增长0.54%、内销下滑7.15%、出口仅增长7.2%(中商网监测),主要竞争对手G美的同期空调收入增长12%、内销未有增长。
运营良性:毛利率同比下降1.6个百分点,主要缘于原材料特别是铜材成本大幅飙升,公司于6月1日提高结算价内销10%、出口15%,下半年原材料价格趋势仍将是毛利率变化的主因。人民币升值的影响体现在财务费用的汇兑损益中,中期达2098万;格力缩短出口信用证周期至3个月,实现出口大幅增长而应收帐款比同期下降。资金回笼良好,经营性现金流同比增长100.84%,符合空调销售的季节性。
原材料成本和家电连锁渠道压力客观上提升了格力的市场占有率:从去年起空调行业退出企业众多,今年铜价迅猛上涨甚至压垮部分二线品牌;国内一、二级空调市场增长潜力小而家电连锁渠道主导定价,导致一、二级市场依赖家电连锁渠道的企业丧失对其产品定价体系的有力控制,影响其三、四级市场销售。格力依靠差距拉大的规模优势对抗成本上涨,同时其独特的渠道体系继续高效运作使格力成为行业集中度提高的最大赢家。未来一两年内格力空调竞争力若继续快速提升,则将充分获得行业定价权。
投资建议
风险在于短期行业增长有限、毛利率趋势下行,但非新增不利因素。我们看好格力在空调行业中内生性增长模式带来的持续竞争力,维持“强烈推荐—A”评级。公司公布定向增发议案,再融资有利于获得更大发展空间