投资要点：
        黄酒业务是公司业绩增长的亮点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司黄酒业务快速增长，06  年1-8月黄酒销售总量已经达到4  万多吨，其中定位高端市场的石库门上海老酒系列（主要为红标和黑标）销量约为8000  吨，中端三年陈侬好系列酒销量约800  吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于下半年为黄酒销售的旺季，预计石库门老酒全年销量将在14500  吨左右，较去年的1  万吨增长约40%，而侬好全年销量将接近1650  吨。
        优化产品结构，缓解成本上涨压力。公司致力于通过调整黄酒产品结构，提高高档石库门老酒的销量来提升黄酒毛利率。可是由于上半年，粮食等原料价格的上涨使得产品结构调整效应未见显现。下半年，公司将推出适合女性饮用的清爽型黄酒和专供餐饮的红标6  年、黑标9年，以区别价格略低的专供商超的红标5  年、黑标8  年。此外，公司注重整个管理体系的建立，希望通过加强控制来缓解未来成本上升压力。
      加大力度开拓外埠市场。公司自2004  年开始往上海以外的城市发展，目前外埠市场黄酒销量已占总销量的14.4%，其中江苏地区发展规模最大，北京、天津、深圳、广东、重庆和成都市场在06  年上半年也有较快的增长。但是目前在这些市场上，公司黄酒产品只供餐饮，存在一定的局限性。公司产品一直以口碑相传的方式进入市场，因此广告等宣传费用相对较少。公司方面对于广告宣传费用的投放一直采取谨慎的态度。而今年第四季度，公司将增加产品广告宣传费用，增幅较去年相比可能将达到30%，尤其是将重点培养成都市场。此外，公司可能考虑通过并购一些具有一定规模产量、库存和土地的小酒厂来加速完成黄酒业务的对外扩张。
      扩大产能建设，为公司快速发展奠定基础。公司目前黄酒理论产能在10-12  万吨，单体产能最大的为石库门酒厂，为四五万吨左右。公司将在今年下半年立项扩大产能建设，预计在1  年半以后达到产能翻番。
      “和酒”并入公司的益处。光明食品集团整合过程中有可能将冠生园旗下的“和酒”资产注入公司。若合并成功，不仅能更加确保公司黄公司研究
        酒业务每年30%以上的业绩增加，而且可以降低运作成本，消除同业竞争和关联交易。
        提高出糖率，扩大产能。公司一直致力于进行技术改造来提高出糖率。上上糖业目前的出糖率为榨7.5  吨-8  吨的甘蔗得到1  吨的糖。公司糖
        产量也已经由最初的一个榨季4  万吨达到05/06  榨季15  万吨。预计7/08  榨季糖产量为18-20  万吨，3-5  年后糖产量达到30  万吨。06  年中报在建工程中显示的新增的1191  万元的8000  吨食糖技改工程将会在明年竣工，此工程完成后也将会提高公司的出糖率。
      食品零售业处于探索培育阶段。上半年，除南京路总店和上海土特产店盈利外，徐汇店和长宁店处于收支平衡。此外，五角场店将在明年春节前开业，内部运作模式将采取部分自营和部分转租给其他知名的品牌餐饮公司。公司食品零售店的主要风险是较高的租赁费用。由于南京路总店有集团的支持，物业租金相对便宜，使得该店处于盈利状态。此外，明年开业的五角场店跟大连万达签订了合作协议，租金也相对便宜。但是其他分店都地处成熟商圈，租金比较昂贵，短期内要盈利比较困难。公司食品零售业目前还处于探索培养期，试着寻找适合公司的新的零售店战略和盈利模式。
        风险提示：是否“和酒”资产一定会注入第一食品？若是，又将以何种方式注入公司？这些具体的整合方案目前仍不明确。此外，金枫酿酒公司的管理层股权激励由于光明食品集团整合而拖延。
        估值讨论。预计公司06、07、08  年的EPS  分别为0.60、0.68、0.89元，动态市盈率分别为22.51、19.81、15.08  倍。考虑到公司黄酒业务和制糖业务的快速增长，以及可能会注入“和酒”资产的利好，给予公司06  年23-26  倍的PE，公司估值区间在13.8-15.6  元，距离目前股价还有15％左右的提升空间，给予“推荐”的投资评级。