投资要点:
桂冠电力(600236)是我国第二大水电上市公司,目前总装机容量为277.3 万千瓦,水电装机165.3万千瓦。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】大唐集团目前水电装机容量是桂冠的7.6 倍,未来集团将以公司为水电资产注入平台,使公司成为超千万装机容量的大型水电公司。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)桂冠目前水电运行机组和未来收购机组均为红水河梯级电站,红水河是我国十三大水电开发基地之一,其水电技术可开发容量占整个珠江流域的67%。
公司董事会已通过定向增发方案,主要内容为:公司以12.3 元/股向大股东大唐集团定向发行1.3~2.5亿股,募集资金收购大股东持有的岩滩公司70%股权。岩滩公司评估总价值51 亿元,标的收购价值约36 亿元,公司支付现金12 亿元。
岩滩水电站位于红水河中游,是红水河梯级开发的骨干电站之一,目前拥有四台30.25 万千瓦混流式水轮发电机组,合计总装机容量为121 万千瓦,1995 年已全部投产运行。岩滩电站目前上网电价明显偏低,只有0.131 元/千瓦时,盈利能力较差。但同时我们看到:(1)桂冠电力收购岩滩的价格只有4215元/千瓦,远低于市场重置价6000~8000 元/千瓦;(2)岩滩资产注入短期内不会大幅增厚公司每股收益,但由于对电价非常敏感,未来若该不合理电价有所上调,将为公司带来更多贡献。
岩滩资产注入仅仅是集团资产注入的起步,规划中的龙滩电站资产注入将使公司受益更多:(1)龙滩电站已发电机组上网电价高达0.307 元/千瓦时,同时所得税享受“免二减二”的优惠政策,盈利能力超强;(2)龙滩电站蓄水将提升下游电站机组利用小时率及发电量;(3)龙滩电站全面建成后,红水河通航将缓解电煤运力紧张状况,有效抑制电煤价格上涨速度,公司火电厂将受益。
公司旗下合山火电厂是典型的坑口电厂,建厂距今已有四十年历史。根据广西电网“上大压小”机组关停安排,合山老厂已拆除小机组,并将新建两台60 万千瓦超临界水冷发电机组,预计09 年投产,届时合山电厂盈利能力无疑将有质的提高。
考虑到桂冠电力水电资产注入提高装机容量及发电量、07 年合山老厂小机组拆除计提资产减值损失数值较高等因素,我们预计公司07、08 年基本每股收益分别为0.25、0.40 元,动态市盈率分别为58、37 倍,给予短期“观望”、长期“增持”的投资评级。
风险提示:岩滩电价提高、龙滩资产收购、合山新机组投产都存在不确定性。