一、一季度不调整成品油价格在我们预期之中。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在11 月27 号我们撰写的报告《国内成品油供应及资源税问题分析》中就已经指出四季度柴油的旺盛消费季节即将过去,通过三大措施增加供应,短期维持国内脆弱的平衡应该问题不大,尤其是进入一季度,国内柴油进入消费淡季,以中国石油和中国石化的产量来平衡国内需求问题不大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但是如果二季度国际原油价格仍然保持在目前水平(90 美元以上的话),国内将会重新进入油荒,并且可以预期,二季度、三季度和四季度越演越烈。国家必须调整国内成品油价格。
二、炼油部门的确承受着巨大的亏损,此番政府表态提高了补贴的可能性。根据我们的估计,中国石化07 年四季度的炼油部门亏损大概在100-110 亿人民币左右(预期全年业绩在0.68 元)。按照目前的国际原油价格,08 年一季度中国石化炼油部门的亏损可能至少在150 亿以上,整个季度的业绩可能会在1 毛钱以下。而政府表态近期油气不涨价,大大提高了补贴的可能性,而且肯定会综合考虑去年和今年一季度亏损的情况,补贴的金额超预期也在情理之中。
三、近期不调不等于以后不调。正如第一点所指出的,如果油价维持在目前水平的情况下面,国家在一季度以后肯定会有调整成品油价格的动作。此外,我们也注意到,二月份可能中国石化和中国石油均没有进口柴油的计划,在消费淡季不储存一定的汽柴油,为高峰期到来发生油荒埋下了伏笔(当然也有可能是油库容量的约束)。
四,投资建议 我们维持中国石化和中国石油的盈利预测,其中中国石化07、08和09 年的每股收益为0.68、0.92 和1.11 元,中国石油07、08 和09 年国内会计准则下的EPS 分别为0.86、1.06 和1.11 元。相应的目标价分别为28 元、30-35元。中国石化短期受可分离债和潜在补贴的可能,存在一定的机会,但风险在于一季度业绩较差。