公司拥有完善的中药现代化产业链,产品已经形成系列化,管理机制灵活,是值得长期关注的中药上市公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
天士力是中药现代化的杰出代表。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司目前虽然仍以复方丹参滴丸为主要利润来源,但是其发展方向已经多元化,中药粉针、基因工程用药、疫苗等技术含量更高的新品种产业化将带来新的一轮增长。
天士力拥有符合系列标准的一体化现代中药产业链。公司拥有先进的研发基地、符合药材种植质量管理规范的药源基地、具有国际先进水平的大型自动化滴丸生产线、通过国家药品生产质量管理规范认证的现代中药生产基地,以及符合药品经营质量管理规范(GSP)的营销体系。
现代中药产品体系逐步形成。包括心脑血管系统用药在内,由肿瘤与免疫系统用药、肠胃肝胆系统用药、抗病毒与感冒用药共同构成的现代中药产品体系逐步形成。溶栓类生物制剂重组人尿激酶原和中药粉针等新药也在研究和审批当中。
复方丹参滴丸销售平稳增长,后续发展依靠第三终端的开拓。受益于中药现代化的进程,复方丹参滴丸逐渐成长为年销售额达到8 亿元以上的品种。公司对复方丹参滴丸的价格有较强的控制能力。我们判断未来公司有可能通过提价的方式稳定其毛利率,通过推动第三终端销售、推出细分产品的方式拉动该品种销售额的小幅增长。
中药粉针前景长期看好。短期来看,中药注射剂的发展陷入低谷;但是长期来看,中药粉针作为水针的改良剂型,仍然可能会成为替代品种解决其安全性问题。我们认为品种的市场前景仍然是关键,天士力所开发的粉针品种大多应用于心脑血管疾病的治疗,市场容量较大,长期来看可能成为公司新的利润增长点。
盈利预测与投资建议。假设公司今年增发不超过2000 万股,我们预计公司2006-2008 年的每股收益分别为0.69 元、0.80 元和0.98 元。综合PE 和海通DCF 绝对估值结果,我们认为公司增发以后的合理股价区间为16.00 元至17.60 元,相对于9月20 日的收盘价有11%至22%的上涨空间,我们维持“增持”的投资评级。
主要不确定因素。打击商业贿赂和药品降价对现有产品的销售造成不利影响;粉针、生物制药的产品上市晚于预期。