◆试图解决的问题
M1 增速反映了实体经济的活力,它的运行方向与A 股指数高度相关。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因而,资本市场的参与者往往非常关心如何判断M1 与利润增速的拐点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本文试图从库存周期调整的角度回答:什么决定了它们运行的方向?在怎样的情形下可以推断拐点即将到来?如何定位当前的M1 与利润增速?
◆置于库存周期下的答案
历史经验表明,库存的变动深刻地影响着M1 与利润增速的运行方向。真实利率是驱动库存周期演变的决定性力量,它和库存的变动呈现负相关;在去库存初期,企业抛售、刚性需求萎缩,这些导致M1 增速下降、储蓄增速上升; 随着居民对过度储蓄的修正,M1 开始恢复上升,企业去库存动机也被削弱;刚性需求的增长带来价格的持续上涨,企业开始投机性加库存;直至过度上涨的价格伤害到刚性需求,企业现金流恶化,去库存再度开始。
◆超越库存本身的讨论
库存周期作为一种货币传导机制的涵义:真实利率联系了库存投资、广义货币需求和广义货币流通速度。在名义利率相对管制的前提下,价格的下降意味着真实利率的上升。当库存对真实利率的弹性非常大时,企业会减少库存而增加其持有的实际的货币数量。居民会减少消费、增加储蓄,从而各个经济主体对实际货币余额的需求大幅增加,货币流通速度明显减缓。
◆当前周期的判断
中下游行业毛利率受到上游行业侵蚀,上游行业进一步提价的微观基础不复存在;PPI 见顶后企业必然会开始去库存,而今年的需求疲软是主动调控而非崩塌式的下降,所以库存下降的深度有限;随着主动性库存调整行为的结束,流动性与企业盈利都将迎来拐点。
◆投资建议——正是行动时!基于对当前去库存进程的判断,我们认为三季度左右M1 增速将停止下滑,而工业企业利润增速也将迎来拐点;据此我们建议投资者增加行业配置和组合的弹性和攻击力,由均衡配置向偏进攻配置切换,增加周期股的配置。
提请读者注意的是,本文是从周期演变的角度对我们6 月21 日发布的《上调股市看法至“买入”》(幸运的是,我们这篇报告的发出刚好与大盘的反弹同步)报告结论的强化。