二季度GDP同比增长9.5%，强于市场预期（彭博调查9.3%）、而与我们的预测一致（瑞银预测9.5%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们估算经季节调整后的季度环比折年增长率为8~8.5%，这与月度PMI、工业销售和生产等数据所反映出的经济活动放缓的迹象相吻合。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）6月份工业增加值同比增速加快至15.1%，而此前我们和市场的预期是6月份增速略微放缓至13%。相对于PMI和进口数据偏弱的表现、以及较为明显的去库存的迹象，如此强劲的工业生产数据出人意料。我们认为这一差别可能与价格大幅波动时期计算工业增加值对库存的估价方法有关。此外，今年以来工业增加值统计口径调整后剔除了更多的小企业，而规模较小企业的经营状况在最近几个月可能相对不是那么理想。
        6月份房地产销售同比增长25%，较5月份的18.5%有所加快。这一增速快于竣工面积，后者同比增速也加快至13%。而新开工面积同比增长了23%（见图1）。基数效应对以上同比增速有较大影响——去年同比销售偏弱而新开工较强。经过季节调整后，我们看到销售势头保持平稳，竣工有所加快，而新开工有所放缓——这些情况综合起来显示了在持续的政策调控下，房地产库存可能在得到消化。房地产投资增速也有所放缓，这可能反映了开发商对购置和开发新土地更加谨慎。
        与此同时，6月份人民币新增贷款6340亿（瑞银预测6300亿），这使得上半年人民币新增贷款达4.2万亿，低于去年上半年的4.6万亿。如果今年全年的人民币新增贷款如我们所预期得那样达到7-7.5万亿，那么下半年月均新增贷款将为5000~5500亿，与2010年下半年接近。从流量的角度看，  人民币新增贷款与GDP的比率已经从今年一季度的谷底回升、在5-6月份企稳在一个相对较高的水平上（见图2）。在货币政策基调保持“稳定”的背景下，我们预计这一趋势将在年内持续下去，为实体经济提供充足的信贷流量。
        六月份居民存款比上月增长了一万亿，而M2同比增速也从上月的15.1%回升至15.9%，我们认为这或许是由于季末一些理财产品到期。相比之下，2011年政府设定的M2增速目标为16%。人民银行尚未公布二季度社会融资总量的数据，而媒体已引用人民银行官员报出了前半年共计7.7万亿的数字。我们预期今年的全社会融资总量将达到14万亿，与去年持平。
        我们认为，迄今为止货币政策一直按照政府年初设定的目标来执行：流动性适度地而不是过度紧缩。目前，通胀压力持续而经济增速稍缓，我们预计政府将维持其现行的政策立场。一方面，控制通胀和管理流动性的基调将继续；另一方面，政府也不会对其先前设定的货币和贷款增速进行调整。事实上，基于近期全球金融市场的波动、美国疲软的经济数据以及源于欧洲的不确定性，我们预计政府将对采取进一步的紧缩政策十分谨慎。