核心观点
东北地区下半年水泥供需状况较去年大幅好转。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年年初至今东北地区水泥价格已陆续上调,目前高标号散装水泥平均价格已达455 元/吨, 比去年同期高出93 元/吨,其中黑龙江价格最高,达到480 元/吨,吉林465 元/吨;辽宁省由于产能过剩最为严重,目前价格为420 元/吨, 上涨幅度最少。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)东北地区价格连续上涨的主要原因是水泥行业逐渐进入旺季,需求开始爆发式的增长导致供不应求,其中供需关系最好的两个省份是黑龙江和吉林省,也是公司产能布局最多和市场占有率最高的两省。我们预计在需求旺盛,大企业集团寡头垄断的市场环境下,东北地区的水泥盈利水平有望超预期。 公司在东北地区市场占有率第一,盈利能力强。公司是东北地区水泥龙头企业,在长春市的市场占有率达到70%以上,哈尔滨达到40%以上, 并形成了"煤炭-水泥-房地产"产业链,能够有效的控制成本,公司09/10 年水泥吨毛利为86/67 元,我们预计今年公司水泥吨毛利将会达到100-110 元/吨左右,净利润将会达到7 个亿左右。 公司是吉林省最大的房地产企业,今年房地产将迎来收获期。公司目前房地产项目储备充足,完全能够保证未来5 年的稳定增长。公司今年将有6 个项目进行销售,预计公司今年的结算面积将达到42 万平米左右, 而价格较去年也有将近10%左右的涨幅,考虑到房地产调控政策将会对公司销售有所影响,我们保守预计房地产项目将会带给公司1.5 个亿左右的净利润。 公司未来将做大主业,或将剥离非主业资产。公司的发展战略是重点发展建材、地产和金融投资业务,对于医药商贸和其他业务与公司的主业相关不大,公司有可能通过非公开增发给上市公司或将此块业务资产证券化,如果成功出售,将会给公司带来可观的投资收益。 盈利预测与投资评级:我们用分部估值法给公司的每一项业务分别进行了预测和估值, 预计公司2011/2012/2013 年的营业收入为134.01/176.90/197.19 亿元,对应的净利润为15.30/19.27/22.97 亿元, EPS 为0.69/0.87/1.04 元,公司的合理股价为10 元,给予公司"推荐-A"的投资评级。 风险提示:水泥价格涨幅低于预期,东北证券贡献的投资收益低于预期, 房地产业务由于受到政策调控,销售面积未完成任务。